核心观点：

    　　晨光发布22 三季报，22Q1-3 收入137.30亿元（YoY+12.99%），归母净利9.35亿元（ YoY-16.28% ），扣非净利8.42亿元（ YoY-15. 12% ）。

    　　22Q3收入52.96亿元（ YoY+18.60%），归母净利4.07 亿元（ YoY-9.84%），扣非净利3.58亿元（ YoY-5.60% ）。

    　　外部压力持续，科力普延续高增。（1）分模式，①22Q3传统业务收入预计YoY+3%，疫情频发影响校边客流，但公司调整战略、持续积极应对；②22Q3晨光科技收入预计YoY+33%，疫情带动线上消费习惯，公司多元平台扩张；③22Q3 科力普预计YoY+40%，办公集采景气持续，公司利用落地服务优势积极拓客，完善MRO供应链；④22Q3零售大店预计YoY-10%，受疫情与消费压力影响，后续有望恢复。（2）分品类，①Q3书写工具预计-16%，受外部疫情与消费压力影响，但公司及时调整渠道产品策略；②Q3 学生文具+19%，并表的贝克曼和安硕贡献增量，儿美持续增长，③Q3办公文具+14%，作为后发业务，品类持续延展，切入体育用品适应趋势，成长空间广阔。

    　　业务结构变化影响盈利。（1） 22Q3整体毛利率同降3.5pct 至20.9%，主要因产品结构变化。盈利较低的科力普占比提升，但科力普本身盈利在改善通道。盈利较高的传统业务占比下降，且高毛利的书写工具短期略有承压，后续有望修复。此外原材料略有影响。（2） 22Q3净利率同降2.0pct至8.1%，科力普与零售大店优化后盈利均存在改善趋势。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利14.2/18.1/21.5亿元，参照过去1年的估值情况，同时考虑到公司长期传统业务稳增、新业务高增趋势不变，我们给予公司2023年28xPE估值，对应合理价值54.52元/股，維持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情控制不及预期；双减政策力度超预期；原材料涨价。