核心观点：

    　　晨光发布22 年报，22 年收入199.96 亿元（YoY+13.57%），归母净利12.82 亿元（YoY-15.51%），扣非净利11.56 亿元（YoY-14.37%）。22Q4收入62.67 亿元（YoY+14.86%），归母净利3.47 亿元（YoY-13.35%），扣非净利3.13 亿元（YoY-12.30%），业绩符合预期。

    　　负外部因素下传统业务稳定，科力普高增。（1）传统核心业务：Q4 低双位数下滑，疫情不仅影响客流，也带来终端消费习惯和渠道生存状态的变化，但公司持续修炼内功，产品上挖潜优质爆品、渠道上注重标杆效应，因而整体业绩稳定。（2）晨光科技：Q4 同增40%以上，公司积极适应流量入口迁移，线上推进平台扩张+产品改善+内容运维，后发实现高增。（3）科力普：Q4 同增40%以上，办公集采景气持续，公司利用落地服务+供应链+信息平台优势积极拓客，入围华能/南航/江苏政采/交行/中核等多个项目，且规模效应之下净利率持续提升。（4）零售大店：Q4 同降30%左右，商场客流受疫情影响较大，22 年九木净增26 家门店至489 家，预计今年客流修复弹性较大。

    　　业务结构变化影响盈利。（1）22 年毛利率同降3.9pct 至19.4%，22Q4同降4.6pct，因产品与业务结构变化，其中书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率同比-1.0/-0.7/-1.6/-1.0pct，盈利低的科力普占比提升、传统业务中书写工具下滑更多。（2）22 年净利率同降1.9pct 至6.8%，22Q4 同降1.6pct，其中传统业务净利率略有承压，科力普净利率缓步提升，晨光科技、安硕等亏损收窄，各业务正在盈利改善。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利 18/21/26 亿元，参照过去1 年估值，考虑传统业务稳增、新业务高增趋势，给予公司2023 年30xPE 估值，对应合理价值57.39 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。消费习惯快速变化；新业务不及预期；出生率下移。