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    晨光股份发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入199.96 亿元/同比+13.57%，归母净利润12.82 亿元/同比-15.51%，扣非归母净利润11.56 亿元/同比-14.37%。2022Q4 实现营业收入62.67 亿元/同比+14.86%，归母净利润3.47 亿元/同比-13.35%，扣非归母净利润3.13亿元/同比-12.30%。

    投资要点：

    疫情冲击线下消费场景，公司全年业绩有所承压。2022 年公司实现营业收入199.96 亿元/同比+13.57%，归母净利润12.82 亿元/同比-15.51%，扣非归母净利润11.56 亿元/同比-14.37%。公司大本营位于上海，2022 年上半年生产、运输及销售受疫情期冲击较大，同时下半年全国多个区域学校仍未恢复正常行课，校边及商圈客流稀疏，导致全年业绩有所承压。

    2022Q4 实现营业收入62.67 亿元/同比+14.86%，归母净利润3.47亿元/同比-13.35%，扣非归母净利润3.13 亿元/同比-12.30%。

    2022Q4 末，疫情防控措施优化，短期内全国集中感染过峰，线下客流依旧承压，故而随迎来疫情防控优化，但Q4 业绩增速尚未回正。

    晨光科力普稳健增长，贡献过半营收。晨光科力普作为行业领先的办公服务商，在智慧仓储物流、产品供应链、个性化服务方面积累优势，并通过聚焦四大业务板块、不断开拓央企金融客户，积极参与上海保供。2022 年，晨光科力普实现营业收入109.2 亿元/同比+40%，实现净利润3.7 亿元/同比+53%。

    校边客流下降与产品优化及线上销售补强共同作用，传统核心业务营收略有下滑。由于受全国学校非正常开学和上网课等因素的影响，文具市场需求减弱，公司传统核心业务营收略有下滑，2022 年实现营业收入84.95 亿元/同比-4%。同时，公司在产品端、渠道端、运营端采取优化措施，一定程度上缓冲线下客流下滑带来的冲击。

    1）积极优化产品结构，一方面产品开发减量提质，以爆款思路开发产品，另一方面，抓住品类机会，大力拓展儿美、体育等新品类，丰富公司产品阵营，提升产品竞争力。

    2）通过线下新渠道、线上业务和直供更多触达客户，持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务。2022 年，晨光科技实现营业收入 6.5亿元/同比+24%。

    3）依托晨光联盟APP 提升零售终端“选对店，上对货”的能力，同时通过 “聚宝盆”APP 赋能业务团队，及时衡量业务结果。

    零售大店受客流下滑困扰，坚定拓店步伐，精细运营初见成效。受疫情影响，商场客流下降明显，对晨光生活馆、九木杂物社的线下门店运营造成干扰。2022 年，零售大店业务实现营业收入8.8 亿元/同比-16%，净亏损3514 万元/同比扩大1405 万元，其中，九木杂物社营业收入8.1 亿元，同比-14%，净亏损3650 万元/同比扩大1394万元。2022 年末，公司零售大店540 家，较2021 年末增加17 家，其中九木489 家，较2021 年末增加26 家，拓店步伐坚定。报告期内，九木杂物社自研会员系统上线，线上公私域运营并进，提升消费者触达，缓冲客流下滑影响。持续升级学霸会员体系，提升学霸卡开卡率和到店续卡率，学霸会员超百万级，单客贡献为普通会员的两倍以上。

    盈利预测和投资评级：随着全国生产生活节奏回归疫情前常态，线下客流正在恢复，公司传统核心业务与零售大店业绩恢复预期强化，疫后复苏已经启动。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入250.44/296.90/353.39 亿元，归母净利润17.82/21.77/25.85 亿元，对应25/21/17 xPE。看好公司疫后复苏，传统核心业务有望稳步增长，晨光科力普依旧表现稳健，持续放量，维持公司“买入”评级。

    风险提示：线下客流恢复不及预期，文具行业竞争加剧，产品升级不及预期，办公集采行业竞争加剧，零售大店拓展不及预期。