公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入199.96 亿元，同比+13.57%，归母净利润12.82 亿元，同比-15.44%。其中，公司单Q4 实现营收62.67 亿元，同比+14.86%，归母净利润3.53 亿元，同比-11.22%。

    　　产品升级贡献收入增长，线上渠道规模提升。2022 年公司传统核心业务收入84.95 亿元，同比-4.35%。22 年公司持续优化传统核心业务产品结构，产品开发减量提质，提高单款效率，产品力及产品单价得到进一步提升。公司产品中，书写文具销量同比-26.34%，均价同比+4.54%，学生文具销量同比-6.59%，均价同比+9.27%，办公文具销量同比-5.52%，均价同比+2.63%。

    　　公司积极推动线上业务，通过差异化开发提升市场占有率，各赛道细分品类均有不错表现，线上高客单产品打造初见成效，2022 年，负责线上全平台营销和授权店铺管理的子公司晨光科技收入6.5 亿元，同比+24%。

    　　办公直销业务高速增长，量价齐升。2022 年公司办公直销业务收入109.30亿元，同比+40.74%，实现净利润3.72 亿元，同比+53.55%。量价拆分来看，22 年公司办公直销业务销量5.85 亿件，同比+26.46%，均价18.67 元/件，同比+11.18%。公司持续拓展优质客户，扩充MRO 等高附加值品类产品，22 年在压力下仍保持高速增长。目前，晨光科力普已成为为政企供应链电商采购行业的引领者之一，随着采购规模的扩大、运营效率的提升以及供应链能力的不断优化，科力普的议价能力有望进一步提升，驱动盈利能力提升。

    　　会员体系升级提升零售大店客单价。2022 年公司零售大店业务收入8.84 亿元，同比-16.12%，其中九木杂物社收入8.13 亿元，同比-14.38%。22 年受外部因素影响商场客流下降，九木杂物社开店速度放缓，公司上线自研会员系统，目前学霸会员超百万级，客单价为普通会员2 倍以上。23 年随着线下消费场景的复苏，零售大店业务有望重回增长态势。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为文创龙头，疫后传统业务有望修复，新业务拓展成长空间显现，我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利18.2 亿元、21.7 亿元和26.5 亿元，分别同比增长42%、19%和23%，对应23 年PE 24.6X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：市场竞争日益加剧，宏观政策变动，经营管理风险。