公司发布2022 年报，22 年实现收入199.96 亿元，同比+14%，其中Q1-Q4单季度营业收入分别实现42.29/42.05/52.96/62.67 亿元， 同比分别+10.93%/8.53%/18.6%/14.86%；22 年实现归母净利润12.8 亿元，同比-15.51%，其中Q1-Q4 单季度归母净利润分别为2.76/2.53/4.07/3.47 亿元，同比分别-16.04%/-25.12%/-9.84%/-13.35%。

    　　传统业务品类持续拓展，线下渠道多元化发展，线下增长更为靓丽。

    　　22 年传统核心业务实现84.9 亿元，同比-4%，22 年受到外部环境影响较大，公司持续强化内力，产品方面，22 年提高单款效率，减少新品投放款数，提高单款的上柜率及销售贡献。推进内部孵化及外部IP 结合模式推进，品类方面发掘儿美、益智、体育等新的品类增长点，新品拓展聚焦细分市场开发体育品类，包括足篮羽乒排五大球品类，纸品项目取得阶段进展。

    　　渠道方面，线下增加多元渠道的开发，并聚焦重点终端，线下与分销渠道推动品类推广，儿美等产品推动重点终端的专区打造，同时在办公领域，推进了办公店及办公完美店开发。多元渠道开发，22 年新开发校内店和超市店2000 家以上。线上通过差异化开发提升市占率，22 年线下受损，线上销售靓丽。细分赛道产品马克笔、超轻粘土等均有不错表现，推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，推进精细化会员管理，晨光天猫旗舰店会员数量超百万级。22 年晨光科技实现营业收入6.5 亿元，同比+24%。

    　　零售大店业务受外部影响较大，长期看好领先的中高端文创杂货零售品牌。

    　　22 年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.84 亿元，同比-16%，其中，九木杂物社实现营业收入8.1 亿元，同比-14%。截至22 年末，公司拥有540 家零售大店，其中晨光生活馆51 家，九木杂物社489 家，其中直营337 家加盟152 家。

    　　科力普业务保持稳定高增长，在办公直销市场的影响力进一步加强。

    　　22 年科力普收入109.2 亿元突破百亿，同比增长40%，实现净利润3.7 亿元，同比增长53%。科力普客户资源优质，入围中国华能、林业集团、南方航空等央企项目，同时拓展了其他政府、金融客户；仓配物流方面，伴随华东智能新仓一期投入使用，采用自动化立体仓库，供应链效率有效提升。投资并购业务方面，安硕文教22 年下半年海外订单有所恢复，逐步恢复健康经营状态。挪威贝克曼稳健发展，开设天猫、京东等线上官方旗舰店，线下进驻九木杂物社等门店，22 年贝克曼实现营业收入1.4 亿。

    　　费用管控持续推进，收入结构影响毛利率，传统主业盈利能力稳定。

    　　22 年毛利率为19.36% ， 同比-3.85pct， 其中Q1-Q4 毛利率分别为21.7%/19.3%/20.9%/16.5%，我们认为主要原因是毛利率较低的科力普业务占比提升。22 年归母净利率为6.41%，同比-2.2pct。销售/管理/研发/费用率分别为6.8%/4.0%/0.9%，销售费用率同比下降1.15pct。

    　　盈利预测与估值：公司传统业务产品力、品牌力、渠道力强，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，考虑到外部影响冲击，我们预计公司23-24 年归母净利润分别为17.7/21.0 亿元，同比+38%/+18%，对应23、24 年PE 26x/22x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；新冠疫情反复；宏观经济波动等。