投资要点

    　　晨光股份披露23Q1 业绩：

    　　23Q1 公司实现营业收入48.82 亿元（+15.44%），实现归母净利润3.34 亿元（+21.02%），非经常性损益0.39 亿元（+92.54%），实现扣非后归母净利润2.95亿元（+15.41%）。收入增长表现优异，利润增长超预期。

    　　书写工具增长较快，线上渠道表现靓丽

    　　分产品：书写工具收入4.88 亿元（-2.27%）；学生文具收入7.29 亿元（+1.47%）；办公文具收入8.45亿元（+15.78%）。办公文具受益于产品品类持续延展，体育用品等新品类提供增量同比增长较快，学生文具及书写工具终端动销于3 月中旬后快速修复，Q1 体现相对有限，预计后续增长趋势恢复。

    　　23Q1 测算公司传统核心业务实现收入19.41 亿元（+6.75%），晨光科技实现收入1.86 亿元（+57.95%）。受益于公司线上差异化产品开发及拼多多、抖音、天猫等全平台布局，公司线上渠道经营表现靓丽。展望后续，公司将聚焦重点终端单店提升，数字化赋能效率提升，积极推动直供模式，持续拓展线上渠道等方式助力公司传统核心业务随消费回暖快速修复，并推动公司进一步从批发商向品牌零售服务商转变升级。

    　　科力普持续兑现快速增长，九木杂物社23Q1 展店加速科力普：23Q1 科力普实现收入26.41 亿元（+23.06%），毛利率7.24%（-2.06%），毛利率同比下滑原因主要为低毛利率的属地供应商占比提升影响，然而属地服务商实际费用率也相对较低，因此对科力普整体净利率无明显影响，我们预计23Q1 科力普净利率基本维稳。公司科力普业务通过延展业务场景、深挖老客户需求、持续拓展新客户、及数字化赋能精益管理等方式持续兑现高质量增长，看好随着规模效应逐步凸显科力普盈利能力逐步提升。

    　　零售大店：23Q1 公司零售大店业务收入3.00 亿元（+13.31%），其中九木杂物社实现收入2.79 亿元（+14.58%）。截至23Q1 末，公司拥有零售大店547 家（较年初净增7 家），其中九木杂物社504 家（直营/加盟分别345/159 家，分别净增8/7家），展店加速。预计23 年在展店加速叠加数字化赋能同店提升下，九木有望重拾快速增长势头。

    　　利润率受结构变动下滑，期间费用率持续优化利润率：23Q1 公司毛利率19.68%，同比-2.03pct，较22Q4 环比+0.32pct。23Q1公司销售净利率7.49%，同比+0.73pct，较22Q4 环比+0.72pct。毛利率同比下滑主要受低毛利率业务占比提升影响，后续公司通过精创类产品有序恢复带动高端产品销售占比提升、产品开发减量提质，提升部分品类自制比例等方式带动毛利率逐步回升。销售净利率受益于公司精益管理降本增效、政府补助等因素影响同环比均有提升，销售净利率表现超出预期。

    　　期间费用率：23Q1 公司期间费用率11.78%，同比-1.58pct。其中销售费用率同比-1.1pct 至6.98%，管理+研发费用率同比-0.45pct 至4.92%，财务费用率同比-0.03pct 至-0.11%。公司精益管理效果凸显，各项费用率均有效节降。

    　　现金流及运营效率：23Q1 公司实现经营性现金流净额1.35 亿元，去年同期为0.04 亿元，同比+3136.33%，收现比同比+9.62pct 至111.22%，主要受益于营运资金同比大幅改善。运营效率方面，23Q1 公司应收账款周转天数55.36 天（同比+14.24 天），存货周转天数35.09 天（同比-7.16 天）。

    　　盈利预测与估值

    　　文创龙头核心优势稳固，疫后传统业务快速修复、新业务持续兑现，成长属性突出，坚定看好公司投资价值。此前公司22 年3 月控股股东增持，且公司累计回购股份1.5 亿元，展示经营信心。我们预计2023-2025 年公司实现收入 265.64、330.60、400.29 亿元，同比 +32.85%、+24.45%、+21.08%；归母净利润17.61、22.06、27.19 亿元，同比+37.32%、+25.27%、+23.23%，对应PE 分别为 24X、19X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情反复影响客流、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。