23Q1 开局表现亮眼，营收同增15.44%，归母净利同增21.02%公司发布23 年一季报，公司23Q1 营收同增15.44%至48.82 亿元，归母净利润同增21.02%至3.34 亿元，扣非净利润同增15.41%至2.95 亿元，在外部环境扰动下，公司营收及利润实现逆势增长，彰显龙头风范。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.92/2.29/2.69 元，参照可比公司2023 年Wind一致预期30 倍PE 均值，考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著，维持公司2023 年31 倍目标PE，维持目标价59.52 元，维持“增持”评级。

    传统核心业务收入实现稳增，线上、科力普收入保持高增长分业务看，受益于终端需求恢复，我们预计23Q1 传统核心业务收入同增3.2%至17.55亿元；同时公司线上业务持续高歌猛进，线上端晨光科技23Q1营收同增57.9%至1.86 亿元；科力普方面持续开拓央企/政府/金融领域客户，23Q1 收入同增23.1%至26.41 亿元。零售大店方面，受益于线下客流复苏，23Q1 晨光生活馆（含九木杂物社）营收同增13.3%至3.00 亿元，其中九木杂物社营收同比增长14.6%至2.79 亿元。截止23Q1，公司在全国拥有547 家零售大店，其中晨光生活馆43 家，九木杂物社504 家（包括直营门店345 家，加盟门店159 家，分别较去年底净增8/7 家。）。

    销售毛利率同比下降2.0pct，销售净利率同增0.7pct分产品看，需求复苏背景下23Q1 文具类业务整体迈向复苏，其中学生文具营收同比增长1.5%至7.29 亿元，毛利率同比提升0.26pct 至33.68%；办公文具营收同比增长15.8%至8.45 亿元，毛利率同比下滑1.11pct 至28.13%；书写工具营收同比下滑2.3%至4.88 亿元，毛利率同比提升0.09pct至40.49%。此外，23Q1 办公直销营收同增23.1%至26.41 亿元，毛利率同比下降2.06pct 至7.24%。23Q1 综合毛利率同比下降2.0pct 至19.7%，我们判断主要系业务结构变化所致，但公司加强费用精细化管理，23Q1 期间费用率同降1.6pct 至11.8%，销售净利率同增0.7pct 至7.5%。

    文创龙头23 年经营回暖，维持“增持”评级

    我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为17.80/21.22/24.90亿元，对应EPS 分别为1.92/2.29/2.69 元。参照可比公司2023 年Wind 一致预期30 倍PE 均值，考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著，维持公司2023 年31 倍目标PE，维持目标价59.52 元，维持“增持”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期，双减政策影响，传统业务恢复不及预期。