事件：

    　　8 月25 日，晨光股份发布2023 年半年度业绩公告：2023H1，公司实现营业收入99.61 亿元/同比+18.11%，归母净利润6.04 亿元/同比+14.34%，扣非归母净利润5.43 亿元/同比+12.10%，其中Q2 实现营业收入50.79/同比+20.8%，归母净利润2.71 亿元/同比+7.07%，扣非归母净利润2.48亿元/同比+8.4%。

    　　投资要点：

    　　多措并举全渠道布局，传统核心业务保持龙头地位。2023H1 公司传统核心业务（不含晨光科技）实现营业收入约35.01 亿元/同比约+3.71%，其中Q2 实现营业收入约17.46 亿元/同比+4.24%；2023H1晨光科技实现营业收入3.7 亿元/同比+60%，其中Q2 营收1.84 亿元/同比+62.13%。公司坚持产品开发减量提质策略，以爆款思路开发产品，打造出小分贝系列、电动橡皮等精品。渠道上聚焦头部重点终端，持续拓展头部大店和社区商圈，深挖大店价值进行单店提升，并通过晨光联盟与聚宝盆APP 帮助终端“选对店，上对货”与渠道资源更精准投放。

    　　零售大店业收入业绩创新高，第二曲线轨迹日渐清晰。1）2023H1 零售大店业务实现营业收入6 亿元/同比+38%，其中Q2 实现营业收入约3 亿元/同比+76.55%。其中2023H1，九木杂物社营收入5.6 亿元/同比+40%，净利润1743 万元/同比+272%，实现盈利；其中Q2实现营业收入约2.81 亿元/同比+79.41%。2）2023H1 末，九木杂物社门店531 家，较Q1 末净增27 家，晨光生活馆门店42 家，较Q1末净减1 家。伴随着商场客流的恢复以及疫情三年零售运营能力沉淀，零售大店经营持续优化，业绩快速恢复。渠道上，线下渠道持续拓展，开店速度恢复，线上重点发力私域社群运营及到家社区电商。

    　　科力普业务实现增收亦增利。2023H1 科力普业务实现营业收入54.9亿元/同比+25%，净利润1.8 亿元/同比+33%，毛利率7.76%/同比-1.15pct。其中Q2 实现营业收入约28.49 亿元/同比+26.85%。科力普聚焦办公、MRO、营销礼品与员工福利四大板块，持续中标央国政府及大金融客户项目，实现收入持续高增的同时，盈利能力有所优化。

    　　办公文具引领增长，学生文具盈利优化更明显。2023H1 公司书写工　　具实现营收9.95 亿元/同比-1.42%，毛利率为41.75%/同比+1.96pct；学生文具实现营收14.46 亿元/同比+6.78%，毛利率为34.98%/同比+1.26pct；办公文具实现营收16.63 亿元/同比+15.09%，毛利率为25.59%/同比-0.15pct。

    　　盈利能力较为稳定。1）2023H1 公司毛利率为19.52%/同比-0.98pct；2023Q2 毛利率为19.36%/同比+0.08pct。2）2023H1 公司期间费用率11.92%/同比-0.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.16%/4.16%/0.90%/-0.30%，同比分别-0.48/-0.20/-0.11/-0.09pct。

    　　大学汛积极筹备中，看好后续表现。公司6 月启动大学汛订货会，开启一级经销商订货阶段，今年持续聚焦爆品，与学生热门IP“奥特曼”重磅联名，推出按动笔、铅笔、热可擦等多款产品，利于撬动经销商订货与终端销售。立足商圈业态的九木杂物社与晨光生活馆通过“学霸日”、“暑假专场”、“晨光夏令营”等活动维持暑期客流与关注度，补足校边店暑期断流缺陷，为大学汛做好客流维护与新品预热。

    　　盈利预测和投资评级：我们看好传统核心业务及零售大店业务大学汛期间表现，以及科力普积极拓展品类做大规模，优化盈利。考虑到终端消费力恢复情况，我们调整盈利预期，预计2023-2025 年公司实现营业收入244.70/288.24/341.30 亿元， 归母净利润16.06/18.99/22.44 亿元，对应23/20/17 xPE。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费需求恢复不及预期，科力普品类拓展不及预期，新品销售不及预期，海外市场拓展不及预期，九木杂物社开店不及预期。