事件描述

    　　公司23H1 实现营收/归母净利/扣非净利99.61/6.04/5.43 亿元，同增18%/14%/12%；23Q2 实现营收/归母净利/扣非净利50.79/2.71/2.48 亿元，同增21%/7%/8%。23Q2 毛利率同比+0.1pct至19.4%，归母净利率同比-0.7pct 至5.3%，扣非净利率同比-0.6pct 至4.9%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.1/-0.1/-0.1pct 至7.3%/4.4%/0.8%/-0.5%。

    　　事件评论

    　　从收入来看，传统核心业务稳步修复，新业务延续较好增长，传统核心业务（含晨光科技）/新业务（零售大店+科力普）收入23H1 同增7%/26%，23Q1 同增7%/22%，23Q2 同增8%/30%。从利润率来看，新业务净利率同比提升，23H1 零售大店/科力普净利率约2.8%/3.3%，同比+4.9/0.2pcts（零售大店22H1 利润亏损），23Q2 利润率改善情况类似23H1（但科力普由于应收款坏账损失计入23Q2，预计23Q2 利润率低于23H1）；传统核心业务净利率待修复，测算23H1/23Q2 同比下降0.7/1.3pcts，预计主因相关费用投放增加（毛利率同比提升）。

    　　传统核心：收入稳步修复，净利率略承压。分业务，23Q2 传统核心（不含晨光科技）/晨光科技收入同增4%/62%，线下稳步修复，线上延续高增，贝克曼稳定增长，安硕文教积极扭亏。分品类，23Q2 书写工具收入5.07 亿元，同减0.60%，毛利率42.96%（同比+3.76pct）；学生文具收入7.16 亿元，同增12.79%，毛利率36.29%（同比+2.23pct）；办公文具收入8.17 亿元，同增14.39%，毛利率22.96%（同比+0.80pct），23Q2 书写+学生+办公文具综合毛利率32.6%（同比+1.7pcts），传统主业净利率下降预计主因费用投放增加。

    　　零售大店：收入高增，利润扭亏为盈。23Q2 收入同增77%，低基数&线下门店快速复苏，带动收入实现高增，23H1 九木杂物社实现净利润1743 万元，单店模型逐步跑通。截至23Q2 末，九木杂物社门店531 家（直营359 家，加盟172 家），晨光生活馆42 家，Q2九木新增27 家门店（开店速度加快），生活馆关闭1 家门店。

    　　科力普：收入延续较快增长，净利率改善。23Q2 收入同增27%（剔除分部间交易部分），延续较快增长，23Q2 毛利率同比-0.3pct 至8.2%，净利率受坏账损失影响预计同比微幅提升，伴随规模以及平台管理能力提升，净利率有望向上改善。

    　　展望：线上文具零售维持较快增速，线下零售渠道库存已去化到正常水平，看好文具零售逐步修复。文具赛道竞争格局稳定，消费偏刚性，晨光作为龙头有望维持强势品类稳定增长的同时，在高潜品类拓展增量，同时传统核心业务持续推动产品优化，产品开发减量提质，提高单款的上柜率和销售贡献，提升新品存活率；疫情对线下客流的扰动是阶段性的，渠道提升和外延有望带动更优质的渠道增长。预计2023-2025 年公司归母净利润为16.2/19.2/21.7 亿元，对应PE 为23/19/17 倍。

    　　风险提示

    　　1、终端需求恢复不及预期；

    　　2、传统主业收入增速和利润率低于预期。