公司发布2023年 半年报。23H1公司营收99.61亿元，同比+18.11%，归母净利润6.04 亿元，同比+14.34%。23Q2 营收50.79 亿元，同比/环比+20.8%/+4.1%，归母净利润2.71 亿元，同比/环比+7.1%/-18.7%。

    传统核心业务稳步增长，全渠道布局提升零售服务力。公司23Q2 传统核心业务营收约19.26 亿元，同比+8%。其中23H1 书写工具/学生文具/传统办公营收5.07/7.16/8.17 亿元，同比-0.6%/+12.8%/+14.4%。公司持续优化产品结构，产品开发减量提质。同时渠道端通过线下新渠道、线上业务和直供业务直接触达客户，形成全渠道多触点布局，持续向品牌零售服务商转变，其中晨光科技23H1 营收3.7 亿，同比+60%。产品与渠道端的优化推动传统核心业务盈利能力提升，23H1 书写/学生/传统办公毛利率分别42.96%/36.3%/23%，同比+3.8/+2.2/+0.8pct。

    科力普高增持续，零售大店拓店与利润提速。科力普：聚焦办公一站式、MRO、营销礼品及员工福利四大板块，23Q2 营收28.5 亿元，同比+26.5%，收入高增延续，毛利率8.2%，同比-0.3pct，上半年科力普净利润1.8 亿元，同比+33%。零售大店：23Q2 晨光生活馆（含杂物社）营收3亿元，同比+81.7%，其中九木杂物社营收2.81亿元，同比+76.4%，上半年九木杂物社净利润0.17 亿元，净利率3.1%。开店方面，截至23H1公司零售大店合计573 家，较年初净新增26 家，其中九木杂物社531家，较年初+42 家。随客流修复+拓店提速，零售大店盈利改善显著。

    盈利能力稳健，费用管控良好。23H1 公司毛利率19.52%，同比-0.99pct，净利率6.59%，同比+0.1pct。23Q2 公司毛利率19.4%，同比/环比分别+0.08/-0.3pct，净利率5.72%，同比/环比-0.5/-1.8pct。公司产品结构持续优化减弱业务结构变动对毛利率的影响。23Q2 销售/管理/研发/财务费率7.3%/4.4%/0.8%/-0.5%，同比+0.13/-0.05/-0.12/-0.14pct，期间费用率同比-0.9pct，整体费用管控良好。

    投资建议 预计公司23-25E 归母净利润16.3/20.2/23.3 亿元，同比分别+27%/+24%/+15%，对应PE 21.9X/17.7X/15.4X，维持“买入”评级。

    风险提示 原材料价格波动、需求修复与拓店节奏不及预期。