投资要点：

    　　公司发布2023 年中报：23H1 收入99.61 亿元，yoy+18.11%；归母净利润6.04 亿元，yoy+14.34%；扣非归母净利润5.43 亿元，yoy+12.10%；23Q2 收入50.79 亿元，yoy+20.80%，归母净利润2.71 亿元，yoy+7.07%，扣非净利润2.48 亿元，yoy+8.40%。

    　　传统核心：收入恢复性增长，23Q2 盈利表现承压。

    　　分渠道看，线上渠道高增，海外市场快速拓展。1）线下：23H1 传统核心业务收入（不含晨光科技）35.0 亿元，同比+4%，其中23Q2 收入同比+5%，实现恢复性增长。截至23Q2 末全国有近 7 万家使用“晨光文具”店招的零售终端，公司推动传统渠道结构升级，资源向行业内头部大店和社区商圈，提升渠道质量，稳固核心竞争力。同时，公司快速推进海外市场的发展，23H1 出口收入4.2 亿元，同比+30%，同样对整体形成拉动。2）线上：23H1 晨光科技收入3.7 亿元，同比+60%，其中23Q2 收入同比+62%。公司进行渠道多元化布局，加大线上渠道拓展力度，巩固优势淘系、京东平台的同时，强化抖音、拼多多、快手等多线上平台开发，通过线上单店提升、店货匹配实现增量，差异化产品研发提升市占率，收入实现高增。

    　　分品类看，新品类拓展顺畅，提价趋势延续。23H1 书写工具/学生文具/办公文具收入分别为10.0/14.5/16.6 亿元， 同比-1%/+7%/+15% ， 23Q2 分别同比-1%/+13%/+14%。公司通过扩张本册、体育用品、益智类及办公文具等新品类，带动学生、办公文具更高的增长表现，对整体增长形成拉动。公司产品升级趋势延续，23H1 书写工具/学生文具/办公文具单价分别同比+3%/+7%/+9%，充分体现公司产品市场竞争力。

    　　23Q2 传统核心业务盈利承压，净利率同比有所下滑。23Q2 书写工具、学生文具、办公文具各赛道毛利率同比均显著修复，23Q2 三个赛道综合毛利率为33.0%，同比+1.7pct。面对市场消费力疲软，公司传统核心业务费用投放加大，影响净利率表现。

    　　科力普：办公直销业务稳健高增，盈利能力持续改善。23H1 科力普业务收入54.9 亿元，同比+25%，其中23Q2 收入同比+26%，增长表现符合预期。公司继续深挖存量和新客户，聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利四大板块拓展，带动收入稳健高增。科力普业务规模效应逐步显现，叠加公司中后台管理能力持续优化、仓储效率提升等，23H1 科力普净利率同比提升0.2pct 至3.3%。

    　　零售大店：商超客流稳步恢复，盈利端实现正向反馈。23H1 零售大店业务收入6.0 亿元，同比+38%，23Q2 同比+77%；其中九木杂物社23H1 收入5.6 亿元，同比+40%，23Q2 同比+79%。23H1 商超客流显著恢复，公司沉淀的零售运营能力发挥作用，门店产品组合、精细化运营、消费者洞察及服务等方面均有所提升，商业模式逐步跑通，门店持续拓展；截至23Q2 末，公司九木门店531 家，较22 年末增加42 家。同时，线上公域电商稳定增长，重点发力私域社群运营及到家社区电商，线上整体销售持续提升；持续升级学霸会员经营体系，会员系统运行良好带动复购。盈利端，伴随着收入规模起量，叠加门店运营能力增强，23H1 九木扭亏为盈，实现净利润1743 万元，同比+272%，对应净利率3.1%，作为公司传统核心业务产品升级和渠道升级的桥头堡作用显现，业绩实现正向反馈。