Q2 营收增长提速，单季营收同增20.80%，归母净利同增7.07%公司发布半年报，23H1 实现营收99.61 亿元（yoy+18.11%），归母净利6.04亿元（yoy+14.34%），扣非净利5.43 亿元（yoy+12.10%）。其中Q2 实现营收50.79 亿元（yoy+20.80%），归母净利2.71 亿元（yoy+7.07%），受益于需求恢复及新业务扩张，Q2 营收增长环比提速。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.76/2.08/2.44 元，参照可比公司23 年Wind 一致预期26 倍PE 均值，考虑到公司传统业务渠道及品牌优势突出，新业务保持快速扩张动能，给予公司23 年28 倍目标PE，目标价49.28 元，维持“增持”评级。

    核心主业稳步恢复，线上/零售大店/科力普业务持续扩张分业务看，受益于终端需求恢复，我们预计23H1 传统核心业务收入同增3.7%至34.97 亿元；同时公司线上业务持续高歌猛进，线上端晨光科技23H1营收同增60%至3.7 亿元；科力普方面聚焦办公/MRO/营销礼品/员工福利四大领域，持续加强客户开发，提升仓储布局及运营效率，23H1 收入同增24.8%至54.94 亿元，实现净利润1.8 亿元（yoy+33%）；零售大店方面，伴随着商场客流恢复，九木杂物社线下门店快速复苏，23H1 晨光生活馆（含九木杂物社）营收同增38%至6.0 亿元，其中九木杂物社营收同增40%至5.6 亿元，实现净利润1743 万元（yoy+272%）。

    23H1 销售毛利率同比下降1.0pct，销售净利率同比微增0.1pct分产品看，23H1 学生文具营收同比增长6.78%至14.46 亿元，毛利率同比提升1.26pct 至34.98%；办公文具营收同比增长15.09%至16.63 亿元，毛利率同比下滑0.15pct 至25.59%；书写工具营收同比下滑1.42%至9.95 亿元，毛利率同比提升1.96pct 至41.75%。此外，23H1 办公直销营收同增24.8%至54.94 亿元，毛利率同比下降1.15pct 至7.76%。23H1 综合毛利率同比下降1.0pct 至19.5%，我们判断主要系业务结构变化所致，但公司加强费用精细化管理，23H1 期间费用率同比下降0.9pct 至11.9%，销售净利率同比增长0.1pct 至6.6%。

    文创龙头23 年经营回暖，维持“增持”评级

    考虑到需求复苏仍存一定扰动，我们下调传统核心业务收入预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为16.30/19.24/22.65 亿元（ 前值17.80/21.22/24.90 亿元），对应EPS 分别为1.76/2.08/2.44 元。参照可比公司23 年Wind 一致预期26 倍PE 均值，考虑到公司传统业务渠道及品牌优势突出，新业务保持快速扩张动能，给予公司23 年28 倍目标PE，目标价49.28 元（前值59.52 元），维持“增持”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期，双减政策影响，传统业务恢复不及预期。