事件：

    　　公司发布2023 年半年度报告：

    　　2023H1 收入99.61 亿元，同比+18.11%；归母净利润6.04 亿元，同比+14.34%；扣非后归母净利润5.43 亿元，同比+12.10%。其中，2023Q2 单季度收入50.79 亿元，同比+20.80%；归母净利润2.71亿元，同比+7.07%；扣非后归母净利润2.48 亿元，同比+8.40%。公司业绩增长稳健。

    　　此外，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额6.76 亿元，同比+184.74%；其中，Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额5.41 亿元，同比+131.84%，现金流表现靓丽。

    　　传统核心业务增长稳健，晨光科力普保持快速增长1）传统核心业务：2023H1 公司传统核心业务收入稳健增长，公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，持续优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体，全渠道、多触点触及客户，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。此外，公司聚焦重点终端质量提升，持续拓展业内头部大店和社区商圈，截至报告期末，公司在全国拥有36 家一级合作伙伴、覆盖1200 个城市的二三级合作伙伴和大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端。

    　　2）晨光科力普：2023H1 晨光科力普实现收入54.9 亿元，同比+25%，实现净利润1.8 亿元，同比+33%，办公直销新业务继续保持较快增长。晨光科力普已成为政企供应链电商采购行业的引领者之一，依托品牌、资金、产品，持续中标央企、政府、金融等客户，且公司MRO、营销礼品持续入围多家公司项目。

    　　3）零售大店：2023H1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入6.0亿元，同比+38%，其中，九木杂物社收入5.6 亿元，同比+40%，净利润0.17 亿元，同比+272%。伴随商场客流的恢复，九木杂物社线下门店快速复苏，经营持续优化，同时拓店节奏加快，截止2023 年6 月底，公司在全国拥有573 家零售大店，其中，九木杂物社531 家，包括直营359 家（2023Q2 净增14 家），加盟172 家（2023Q2 净增13家）；另外有晨光生活馆42 家（2023Q2 净减1 家）。九木杂物社作为承接晨光品牌和产品升级的桥头堡角色，通过增加晨光品牌露出，持续带动晨光高端化产品开发，输出零售能力。

    　　4）晨光科技：2023H1 晨光科技实现营业收入3.7 亿元，同比+60%，公司积极推动线上业务，线上渠道保持高速增长，通过单店提升、店货匹配实现销售增量。随着晨光科技与赛道共建产品开发节奏、标准与流程，差异化有望进一步提升市占率，同时持续推进拼多多、抖音、　　快手等新渠道业务，预计随着晨光科技业务规模壮大，规模效应发挥有望进一步提升盈利能力。

    　　5）海外市场：2023H1 公司快速推进海外市场发展，因地制宜开发本地化产品，提升海外产品竞争力，其中，在非洲市场开展产品推荐活动，并对部分学校进行公益捐赠，扩大高性价比晨光产品的使用广度；在东南亚市场积极进行渠道布局，提升经营质量的同时进一步提高晨光品牌的影响力。公司海外销售实现快速增长，产品竞争力、品牌影响力、渠道开发力不断提升，实现海外业务运营管理能力的持续提升。

    　　6）其他：2023H1 安硕文教积极扭亏，经营持续优化，通过生产降本、积极拓展海外订单、推动国内业务线上线下发展，同比扭亏明显。贝克曼方面，2023H1 实现收入1.0 亿元，同比+7%，且目前在国内天猫、京东、抖音等线上渠道开通官方旗舰店，线下入驻九木杂物社、晨光生活馆部分门店，业务有序开展，保持稳定增长。

    　　产品均价同比提升，业务结构持续优化

    　　2023H1 公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入9.95、14.46、16.63、3.54、54.94 亿元，同比分别-1.42%、+6.78%、+15.09%、+60.04%、+24.81%，除书写工具外，其余产品收入均有不同程度的提升，细分来看，上述产品销售量分别同比-4.01%、+0.27%、+5.24%、+50.14%、-5.40%，各产品销售均价均有不同程度的提升，主要得益于公司产品力提升及产品开发减量提质，高端化产品占比提高。

    　　2023H1 以上产品毛利率分别为41.75%、34.98%、25.59%、46.90%、7.76%，同比分别+1.96pct、+1.26pct、-0.15pct、-0.44pct、-1.15pct。

    　　书写工具及学生文具产品毛利率同比提升，其余产品毛利率略有下滑。

    　　期间费用率管控良好，盈利能力略有下滑

    　　2023H1 公司整体毛利率、净利率分别为19.52%、6.59%，同比分别-0.99pct、+0.10pct；其中，Q2 单季度公司毛利率、净利率分别为19.36%、5.72%，同比分别+0.08pct、-0.50pct，盈利水平基本保持平稳波动。

    　　期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为11.92%，同比-0.88pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.16%、4.16%、0.90%、-0.30%，同比分别-0.48pct、-0.20pct、-0.11pct、-0.09pct。2023Q2 单季度公司期间费用率为12.04%，同比-0.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.33%、4.36%、0.83%、-0.49%，同比分别+0.13pct、-0.05pct、-0.12pct、-0.14pct，各费用率均呈现不同程度下降，期间费用率管控良好。

    　　投资建议：

    　　公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务逐步修复。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量。考虑到上半年传统核心业务恢复情况，调整此前盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别由17.58/20.99/24.81 亿元调整至15.63/18.77/22.54 亿元，同比分别+21.87%/+20.12%/+20.07%，对应PE 分别为23/19/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险。