业绩简评

    　　10月27日公司披露三季报，2301-3实现营收 158.60亿元，同比+15.52%，归母净利润10.94亿元，同比+16.99%，其中2303实现营收 58.99 亿元，同比+11.38%，归母净利润 4.90 亿元，同比经营分析+20.42%。

    　　传统核心：学汛补库带动 3Q 书写工具现增速拐点，精创占比提升提振毛利率。传统核心业务《剔除科力普、零售大店、晨光科技）修复节奏较稳健，30营收24亿元（+5.2%），书写/学生/办公文具营收8.6/13/7亿元，（同比+12.1%/+12.7%/-1.3%），大学汛带动经销商及终端积极补库，公司积极推出精品文创系列如火星、奥特曼等、加快爆品推出如推动式橡皮、护脊书包等，毛利率角度，30 书写/学生/办公/其他产品毛利率为 40.5%/33.5%/21%/45%，同比变动+2.7/+2.1/-2.3/+1.8pct科力普增速边际放缓，零售大店展店加速&单店收入创历史新高。

    　　1）科力普：2303营收28.3亿元（同比+11.6%），毛利率 7.2%（同比-3.4pct），受经济环境影响业务短期开拓放缓，属地供应商模式占比提升影响毛利率同比波动，预计净利率保持平稳；2）零售大店：展店速度&单店客流修复、产品优化带动高速成长，30营收 3.88 亿元（同比+47.9%），其中九木/生活馆营收 3.56（+53.3%）/0.32 亿元（+6.2%），截至23年9月底，零售大店共计 613 家，环比+40 家，其中九木 572 家（同比+88 家，直营 387+加盟 185），23 年保持 100 家新增门店计划不变。3）晨光科技：

    　　公司积极推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，继续挖潜扩大线上优质单品，03营收2.87亿元（+29.9%）。

    　　看好核心业务持续高质修复，多元化探索持续提升市占率。公司积极推动品类开拓，通过线上渠道增强 C 端对体育品类认知，推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升。九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用；科力普继续保持高质成长，中长期公司基本面进入改善通道。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计 23-25年公司归母净利分别为 16.5、20、23.9 亿元，当前股价对应 PE分别为21、18、15倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期