3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩，收入实现158.6 亿元，同增15.5%，归母净利实现10.9 亿元，同增17%；分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入分别同增15.4%/20.8%/11.4%，归母净利分别同增21%/7.1%/20.4%，Q3 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、高基数下Q3 传统核心同增约7%，渠道信心与终端动销持续向好。公司传统核心业务（含晨光科技）Q3 收入同增约7%，其中晨光科技Q3 收入同增约29%；按品类看，Q3 书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比+12%/+13%/-1%。我们预计，随线下库存回落、线上拓展提效、经销商经营信心与终端动销持续向好、公司精创等新品开发质量提升，Q3 大学汛提货有望旺盛带动传统核心不断回暖、精创占比亦有望持续提升。

    　　2、科力普收入短期降速，后续有望回升，零售大店延续快增。Q3 科力普/零售大店收入分别同增12%/50%。我们预计：1）科力普大客户短期下单或有所降速，随Q4 旺季将至，增长有望企稳回升；3）九木等零售大店业态延续快速成长，Q3 九木净展店41 家，店效与客流有望持续提升，大学汛期间九木的示范效应与对拉动传统校边店新品销售的辐射作用有望提升明显，与传统核心业务的双向赋能进一步强化。

    　　3、高端精创品类占比持续提升，引领盈利能力修复。公司Q3 毛利率实现21.9%，同增1ppt，其中书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同增2.7ppt/2.2ppt/5.7ppt，我们预计精创等高端品类销售向好、占比提升有望带动盈利能力修复。费用端看，销售/管理+研发/财务费用率同比分别-0.3ppt/+0.1ppt/+0.1ppt，综合影响下，归母净利率同增0.6ppt 至8.3%。

    　　4、看好公司作为中国文具文创龙头，后续业绩向好与中长期“一体两翼”协同崛起势头。我们预计：1）传统核心业务品类持续优化与拓展、线上与线下渠道提效，后续收入端有望稳健成长，盈利能力稳中向好；2）科力普随在手订单改善、24 年招标顺利开展，收入端有望恢复快速成长，规模效应提升、MRO 拓展等有望支撑盈利能力向好；3）零售大店店效有望持续提升，24 年有望维持快速展店，引领快速成长盈利预测与估值

    　　考虑传统核心业务仍在稳步修复中，我们下调23/24 年盈利预测15%/14%至15.2/18.4 亿元，当前股价对应23/24 年23/19 倍P/E，维持跑赢评级，基于盈利预测调整下调目标价5%至55 元，对应23/24 年33/28 倍P/E，有44%上行空间。

    　　风险

    　　“双减”政策不确定性，新业态推进不及预期，原材料价格大幅波动。