事件：公司发布23 年三季报：23Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润58.99/4.90/4.54 亿元，同比11.38%/20.42%/26.78%。23 年前三季度实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润158.60/10.94/9.97 亿元， 同比15.52%/16.99%/18.34%。

    　　大学汛新品亮眼，23Q3 收入同增11.4%。分业务看，23Q3 传统核心业务/晨光科技/零售大店/科力普分别实现收入23.95/2.87/3.88/28.29 亿元，同比变动5.2%/27.2%/47.9%/11.8%。新渠道持续高增，公司积极拥抱线上化趋势，开拓抖音等渠道并针对性开发线上热卖单品。九木铺店提速：截至23Q3 九木杂物社共拥有572 家店铺，单Q3 展店41 家（直营28 家，加盟13 家），快于Q1共15 家/Q2 共27 家，我们预计年末或达到600 家。九木作为品牌桥头堡可对新品、文创等高附加值商品进行露出，从而向传统渠道输送流量。集采业务科力普或受国家政策影响，国央企下单速度暂缓，我们判断该块业务需求较为稳定，且公司已入围多家核心客户项目，阶段性承压后将重回高速增长区间（25%+）。

    　　分产品看，23 单Q3 书写工具/学生文具/办公文具/其他产品收入分别为8.63/12.98/6.99/2.05 亿元，同比变动+12.1%/+12.7%/-1.26%/+54.9%。书写工具及学生文具受大学汛新品带动销量增加，“奥特曼”“火星”等系列精创产品广受欢迎。

    　　盈利能力显著修复，产品结构升级拉高毛利率水平。23 单Q3 公司销售毛利率/净利率分别为21.86%/8.67%，同比增加0.97/0.54pct。分产品看，23Q3书写工具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 科力普毛利率为40.6%/33.5%/28.9%/44.9%/7.23%，同比变动+2.7/+2.2/+5.7/1.8/-1.9pct。

    　　“其他产品”量价齐升，考虑零售大店已于23H1 实现1743 万元盈利&单店模型成功验证，我们判断九木或于Q3 实现千万级利润并有望逐季扩大。费率整体保持稳定，23Q3 公司期间费用率为11.75%，分别同比/环比下降0.08/ 0.28pct，销售/管理/研发/财务费率分别为6.99%/4.02%/0.93%/-0.19%，同比变动变-0.30/0.16/-0.07/0.13pct。产品结构升级&费用管控共同扩大盈利水平。

    　　投资建议：文具销售仍以校边店为主，截至23H1 公司拥有近7 万家使用“晨光”店招的终端，渠道优势稳固；同时积极拓展增速更快的新兴渠道，晨光科技&九木均反应可观营收。线下恢复程度仍有待年底小学汛订货会加强确认，随着各级经销商信心修复，我们判断传统主业将增速将稳中有升。产品创新侧重功能性、高颜值，并精准针对不同学龄、性别的消费者心智进行开发。考虑到今年消费恢复不及预期，我们下调对公司盈利预测，调整后预计23-25 年归母净利润为16.0/19.3/23.3 亿元，对应PE 估值为22/18/15X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端动销不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。