公司发布2023 第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入158.60亿元，同比+15.52%，实现归母净利润10.94 亿元，同比+16.99%。其中，公司单Q3 实现营业收入58.99 亿元，同比+11.38%，实现归母净利润4.90亿元，同比+20.42%。

    　　传统业务毛利率提升，电商渠道收入快速提升。Q3 受益于大学汛及渠道优化升级，公司传统业务销量稳健增长，产品升级趋势持续，带动毛利率提升。

    　　分产品看，2023 年前3 季度，书写工具、学生文具、办公文具收入分别为18.58 亿元/27.44 亿元/23.62 亿元，分别同比+4.43%/+9.50%/+9.71%，毛利率分别为41.19%/34.28%/26.56%，分别同比+2.24pct/+1.65pct/+1.65pct。

    　　公司持续加大线上直营店部署，2023 年前3 季度负责电商业务的晨光科技收入6.57 亿元，同比+44.20%。

    　　九木杂物社新店扩张迅速，收入高增。九木杂物社线下流量较高，助力文创产品销售，2023 年前3 季度九木杂物社实现营收9.16 亿元，同比+44.29%。

    　　截止2023 年3 季度末，公司共有九木杂物社572 家，其中直营387 家（Q3新增28 家），加盟店185 家（Q3 新增13 家），新店拓展顺利。

    　　办公直销业务规模优势凸显，看好科力普Q4 旺季增速回暖。科力普新拓展的3 个业务场景发展顺利，毛利率较高，成功拓展大量优质客户，2023 年前3 季度实现营收83.19 亿元，同比+19.99%。科力普供应链管理能力优异，规模效应逐步体现，预计持续高增。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司传统核心业务渠道及产品结构持续升级，积极探索海外市场，零售大店业务发展迅速，科力普规模效应进一步凸显。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为15.08 亿元、18.24 亿元、21.83亿元，分别同比变化+18%、+21%、+20%，目前股价对应23 年PE 为23.4x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新产品推广不及预期，宏观环境变化。