事件描述

    　　23Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润58.99/4.90/4.54 亿元，同比上升11%/20%/27%。

    　　23Q3 毛利率/归母净利率/扣非净利率同比+1.0/+0.6/+0.9pct。

    　　事件评论

    　　从收入来看，传统核心业务（含晨光科技）/新业务（零售大店+科力普）收入23Q3 同增7%/15%（23Q2 同增8%/30%），传统核心环比略降速主因晨光科技增速下降（上半年同比高增有低基数原因）但仍同增27%，不含晨光科技的收入同增5%，较二季度4%的同比增速提升；新业务降速明显主因Q3 科力普收入降速。从利润率来看，受益于线下终端和精品文创销售的恢复，Q3 传统核心业务净利率同比提升约2pcts；预计Q3 零售大店净利率同比大幅提升，贡献利润（22Q3 亏损）；Q3 科力普由于毛利率下降以及今年政府补助少于去年同期的因素，净利率同比下降，约3%；晨光科技由于持续的费用投入，Q3仍处于略亏状态。

    　　传统核心：净利率显著修复，收入稳步增长。分业务，23Q3 传统核心（不含晨光科技）/晨光科技收入同增5%/27%，线上依旧快速增长，线下稳步修复但速度较慢，主因今年大学汛启动较往年晚，8 月中旬才有较明显恢复态势。分品类，23Q3 书写工具同增12.1%，毛利率40.55%（同比+2.7pcts）；学生文具同增12.7%，毛利率33.51%（同比+2.2pcts）；办公文具同减1.3%，毛利率28.88%（同比+5.7pcts），部分爆款单品表现优异，拉动收入增长，23Q3 书写+学生+办公文具综合毛利率34.5%，同比/环比提升3.4/1.9pcts，毛利率提升主因结构变化，毛利率较高的书写&学生工具收入占比上升，以及精品文创明显恢复后带来的各品类毛利率提升。净利率层面，23Q3 传统核心（不含晨光科技）预计同比+2pcts，晨光科技因费用投入仍亏损。

    　　零售大店：收入延续高增，展店加速，净利率持续提升。23Q3 收入同增51%，延续上半年同比高增趋势，截至23Q3 末九木杂物社572 家（直营387 家，加盟185 家），Q3 九木新增41 家门店，展店加速。预计零售大店Q3 贡献较好利润，净利率同比大幅提升（22Q3 亏损），环比持续提升。

    　　科力普：收入阶段性降速，利润率有所下降。23Q3 收入同增12%，环比降速，毛利率7.2%（同比/环比-1.9/-1.0pcts），毛利率下降主因伴随规模扩张，自主物流供货比例下降，同时今年部分对外采购产品的价格上升，Q3 净利率预计3%+，同比有所下降。

    　　展望：线上文具零售维持较快增速，线下零售渠道逐步修复中，尤其精品文创明显修复，若终端动销的恢复趋势可延续至明年小学汛，则预计线下渠道可修复至疫情前较好状态。

    　　此外，零售大店展店加速，势头良好，预计可持续贡献收入和业绩增量；科力普虽阶段性降速，但看好办公集采赛道中长期的成长性（10 月份预计订单已环比改善）。预期2023-2025 年公司归母净利润为15.5/18.6/21.3 亿元，对应PE 为24/20/18 倍。

    　　风险提示

    　　1、终端需求恢复不及预期；2、传统主业收入增速和利润率低于预期。