事件：公司发布23 年报，23 年实现收入233.51 亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润15.27 亿元，同比增长19.05%，实现扣非后归母净利润13.98亿元，同比增长21.00%，基本每股收益1.66 元。

    　　23Q4 收入利润增速环比提升：4Q23 公司实现营业收入74.92 亿元，同比增长19.54%，实现归母公司净利润4.33 亿元，同比增长24.62%，四季度收入利润增速环比提升。分业务来看，23 年书写工具收入22.73 亿元，同比增长4.83%，学生文具收入34.66 亿元，同比增长8.58%，办公文具收入35.11亿元，同比增长8.91%，办公直销收入133.07 亿元，同比增长21.75%，书写工具与学生文具增长以均价提升为主要驱动， 销量同比分别变动-2.75%/+2.06%，办公文具销量增长6.18%，实现平稳增长。

    　　书写工具、学生文具毛利率提升，净利率小幅提升：23 年公司毛利率18.86%，同比下降0.50pct，分业务看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别变动+2.35/+1.58/+1.31/-1.20pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.15pct 至6.64%，管理费用率同比下降0.47pct 至3.50%，研发费用率同比下降0.16pct 至0.76%，财务费用率同比下降0.02pct 至-0.23%。综合影响下，公司净利率同比提升0.26pct 至7.04%。

    　　科力普收入维持高增，净利润实现增长：23 年科力普收入133.07 亿元，同比增长22%，实现净利润4.01 亿元，同比增长8%，我们预计随着规模效应逐步体现，净利率将持续上行。在客户开发方面，公司持续拓展央企、政府、金融和MRO 客户，在业务场景方面，公司聚焦办公一站式、MRO 工业品、营销礼品、员工福利四大板块，同时还在继续提升平台管理能力和仓储效率改进，23 年西北仓正式投入运营，我们认为随着科力普逐步成为企业采购数字化先锋与行业引领者，其市场地位有望进一步提升。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别18.21、21.19 亿元，同比增速19.3%、16.3%，4 月10 日收盘价对应24-25 年PE 为18.7、16.1 倍，参考可比公司给予公司24 年22~24 倍PE 估值，对应合理价值区间43.34~47.28 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不达预期，终端需求不振。