24Q1 营收/归母净利同增 12.37%/13.87%，维持“增持”评级公司发布 24 年一季报，24Q1 实现营收 54.85 亿元（yoy+12.37%），归母净利 3.80 亿元（yoy+13.87%），扣非净利 3.28 亿元（yoy+11.10%），在终端需求偏弱的背景下，公司品牌/产品/渠道优势凸显，一季度经营稳健开局，营收及利润实现稳健双增。我们维持盈利预测，预计 24-26 年归母净利分别为 18.23/21.54/25.22 亿元，对应 EPS 分别为 1.97/2.32/2.72 元。参照可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 24 倍，考虑公司传统业务渠道及品牌优势突出，新业务保持快速扩张，维持公司 24 年 25 倍 PE，维持目标价 49.25元，维持“增持”评级。

    　　传统核心业务增长提速，零售大店保持快速增长分业务看：1）我们预计 24Q1 线下传统核心业务收入同增 9.5%至 19.21亿元，增长较 23Q4 有所提速；同时公司线上业务持续开拓，24Q1 晨光科技营收同增 32.72%至 2.47 亿元，高基数下仍保持快速增长；2）科力普继续开拓央企/政府/金融/MRO 领域客户，24Q1 收入同增 11.59%至 29.47 亿元，毛利率环比 23Q4 提升 0.78pct 至 7.23%；3）零售大店方面，24Q1晨光生活馆（含九木杂物社）营收同增 23.53%至 3.71 亿元，其中九木杂物社营收同增 25.05%至 3.48 亿元，仍保持快速增长。截止 24Q1，公司在全国拥有 678 家零售大店，其中九木杂物社/晨光生活馆 639/39 家。

    　　各品类收入稳步增长，学生文具/书写工具毛利率同比修复分产品看，24Q1 学生文具营收同比增长 17.12%至 8.54 亿元，毛利率同比提升 1.00pct 至 34.68%；办公文具营收同比增长 6.41%至 9.00 亿元，毛利率同比下降 0.67pct 至 27.46%；书写工具营收同比上升 15.74%至 5.65 亿元，毛利率同比提升 3.34pct 至 43.83%。此外，24Q1 办公直销营收同增11.59%至 29.47 亿元，毛利率同比下降 0.01pct 至 7.23%。

    　　24Q1 销售毛利率同增 0.49pct，期间费用率同增 0.18pct24Q1 销售毛利率同比提升 0.49pct 至 20.17%，我们判断主要系业务结构变化所致；此外，一般一季度为公司各单季度费用率高点，24Q1 期间费用率同比+0.18pct 至 11.97%，其中销售费用率同比+0.43pct 至 7.41%，管理+研发费用率同比-0.10pct 至 4.82%，财务费用率同比-0.14pct 至-0.26%。综合影响下公司销售净利率同比略降 0.13pct 至 7.36%。

    　　风险提示：终端需求不及预期，双减政策影响，新业务开拓不及预期。