事件：公司发布2024 年一季度报告。报告期内，公司实现营收54.85 亿元，同比+12.37%；归母净利润3.8 亿元，同比+13.87%；扣非净利润3.28 亿元，同比+11.1%。

    　　24Q1 盈利能力基本维持稳定。

    　　毛利率：24Q1，公司综合毛利率为20.17%，同比+0.49 pct，环比+4.54 pct。

    　　毛利率环比明显提升主要是因为，Q4 为办公直销旺季，营收占比通常高于Q1，低毛利率特征拉低整体水平。

    　　费用率：24Q1，公司期间费用率为11.97%，同比+0.18 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41% / 3.94% / 0.88% / -0.26%，同比分别变动+0.43pct / -0.02 pct / -0.08 pct / -0.14 pct。

    　　扣非净利率：24Q1，公司扣非净利率为5.97%，同比-0.07 pct，环比+0.61 pct。

    　　传统核心实现双位数增长，线上业务增速亮眼。24Q1，公司传统核心业务实现21.68 亿元，同比+11.7%。其中，晨光科技实现2.47 亿元，同比+32.72%。

    　　公司持续推动产品优化，以爆款思路开发产品，提高单款上柜率和销售贡献；推进全渠道布局，聚焦重点终端开展单店质量提升。

    　　零售大店稳健发展，持续强化运营能力。24Q1，公司零售大店业务实现3.71亿元，同比+23.53%。其中， 九木杂物社实现3.48 亿元， 同比+25.05%。截至报告期末，公司在全国拥有678 家零售大店（较23 年末+19），其中九木杂物社639 家（+21），晨光生活馆39 家（-2）。公司围绕“ 学霸会员调结构提质量”战略，在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力，实现复购率和客单价的提高，并提升高端化产品在该渠道的销售比例。

    　　办公直销增速略有放缓，稳步推进业务拓展。24Q1，公司办公直销业务实现29.47 亿元，同比+11.59%。公司不断提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系，增强核心竞争力。同时，公司以办公一站式采购为基础，持续拓展MRO 工业品、营销礼品、员工福利业务场景。

    　　投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务高速扩张，办公直销业务稳步拓展，未来成长性显著，预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益1.98 / 2.35 / 2.77 元，对应PE 为17X/ 15X / 12X，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：消费力恢复不及预期的风险、采购需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。