投资要点
晨光股份披露2024 年Q1 业绩
2024 年Q1 公司实现营业收入54.85 亿元，同比+12.4%，实现归母净利润3.80 亿元，同比+13.9%，实现扣非后归母净利润3.3 亿元，同比+11.1%。传统业务收入增长有所回暖，份额持续提升。看好后续科力普业务逐步修复。
传统业务增速回暖，线上渠道表现优异
传统核心业务：2024Q1 公司传统业务实现营收21.7 亿元，同比+11.7%，其中晨光科技实现营收2.47 亿元，同比+32.7%。传统业务增速较2023 年进一步回暖，线上渠道表现优异。具体分产品看，2024 年Q1 公司书写工具实现营收5.65 亿元，同比+15.7%，学生文具8.54 亿元，同比+17.1%。我们认为公司线下渠道单店质量提升和有效单品上柜率提升以及线上渠道多平台布局并加大直播投入的策略于2024 年Q1 逐步显效，书写工具和学生文具增长优异。办公文具则仍然受客户端需求相对疲弱、采购预算下降等因素影响增长略缓。盈利端，我们测算24Q1 传统业务净利率环比基本维持稳定。
科力普增长短期承压，看好后续增速修复
科力普：2024Q1 科力普实现营业收入29.47 亿元，同比+11.6%，科力普业务毛利率7.23%，同比-0.01pct，环比+0.80pct。2024Q1 科力普收入增速环比有所回落，我们认为更多为受制于行业压力短期降速，伴随后续科力普下游客户逐步恢复正常下单采购节奏，我们看好后续科力普收入增长逐步修复。利润端，科力普毛利率同比基本持平，环比有所提升。净利率预计同比持平。科力普业务发展逐步迈入高质量成长阶段，在收入增长的同时也会持续重视盈利提升，因此我们看好科力普业务未来伴随精细化管理提升、规模效应释放等盈利能力持续提高。
九木杂物社稳定开店，驱动收入延续快增
九木&生活馆：2024 年Q1 公司零售大店业务实现营收3.71 亿元，同比+23.5%，其中九木杂物社实现营业收入3.48亿元，同比+25.1%，九木杂物社仍延续快速增长。截至2024 年Q1 末，公司共拥有零售大店678 家（较2023 年末净增加19家），其中九木杂物社门店639 家（直营/加盟分别435/ 204 家，较2023 年末净增18/ 3 家）。2024Q1 公司九木杂物社延续较快开店节奏，并且我们预计在公司运营能力、会员管理能力等不断提升下盈利能力后续有望进一步提升。
盈利能力进一步提升，经营现金流受货款支付短期影响毛利率：2024 年Q1 公司毛利率为20.17%，同比+0.5pct，环比+4.5pct，具体分品类看，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为43.83%/ 34.68%/ 27.46%，分别同比+3.34/ +1.00/ -0.67pct。我们认为书写工具和学生文具受益公司高端化以及核心单品上柜率提升影响，毛利率有明显提升，办公文具则受低价产品销售占比提升影响毛利率略有下滑。后续公司通过高毛利率精品文创产品销售占比进一步提升、产品开发减量提质、提升部分品类自制比例、办公及学生文具等新品类规模效应逐步凸显预计拉动公司毛利率进一步向好。
费用率&净利率：2024 年Q1 公司净利率为7.36%，同比-0.13pct，环比+1.01pct。
期间费用率方面，2024Q1 公司销售费用率/管理+研发费用率/财务费用率分别为7.41%/ 4.82%/ -0.26%，分别同比+0.43/ -0.10/ -0.14pct。销售费用率受公司线上渠道增长较快相关投入加大影响略有提升。综合影响下，公司净利率同比基本持平，环比2023 年Q4 受益毛利率上行有明显提升。
现金流&运营效率：2024 年Q1 公司实现经营现金流净额6814.71 万元，同比-49.65%，原因主要为公司支付供应商货款大幅增加。运营效率方面，2024 年Q1公司应收账款周转天数同比+3.91 天至59.27 天，存货周转天数同比-3.76 天至31.33 天，运营效率基本稳定。
盈利预测与估值
文创龙头核心优势稳固，2024 年传统核心业务有望稳步修复、科力普第二成长曲线持续兑现，九木杂物社模式日益通顺，收入有望伴随展店&同店提升增长加速，盈利能力随精细化运营及规模效应释放有望持续提升，坚定看好公司长期投资价值。我们预计2024-2026 年公司实现收入 268.53、312.01、356.99 亿元，同比 +15.00%、+16.19%、+14.42%；归母净利润18.04、21.73、25.00 亿元，同比+18.18%、+20.43%、+15.06%，对应PE 分别为 18X、15X、13X，维持“买入”评级。
风险提示：
双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。