投资要点：
公司发布2024 年一季报，表现基本符合预期： 24Q1 实现收入54.85 亿元，同比增长12.4%；实现归母净利3.80 亿元，同比增长13.9%；扣非净利润3.28 亿元，同比增长11.1%。
24Q1 传统核心业务线上增长亮眼，线下聚焦重点终端、提升经营质量。24Q1 传统核心业务（不含科技）收入19.21 亿元，同比增长9.5%。24Q1 晨光科技收入2.47 亿元，同比增长32.7%，公司积极推动线上渠道，与赛道共同构建线上产品开发的节奏、标准与流程；运用多店铺+旗舰店精细化运营，提高效率；持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务。线上收入增长贡献逐步增强，24Q1 传统+科技收入21.68 亿元，同比增长11.7%。
公司传统线下渠道聚焦重点终端（面积更大、经营质量更高的终端）和单店质量提升，积极推进办公直供及精品直供，输出更精准、有效的产品配置标准，优化终端产品结构，提升终端产品销售竞争力；同时，晨光联盟APP 数字化工具运用提升终端效率，实现传统核心业务稳健增长。中长期看，公司持续进行海外市场的发展，因地制宜地开发本地化产品，推动非洲、东南亚等区域渠道建设，中长期预计对公司增长形成支撑。
2024 年传统核心业务围绕产品聚焦战略，毛利率优化明显。24Q1 书写工具/学生文具/办公文具收入分别为5.65/8.54/9.00 亿元，同比+15.7%/+17.1%/6.4%。公司2024 年产品策略聚焦，对在销品类结构精细梳理，提高必备品上柜率，提升单品贡献，24Q1 大众、精创赛道增长表现向好，带动书写和学生文具实现较快增长。办公文具阶段性受外部环境影响和产品结构变化有所降速，伴随后期办公专业渠道布局等优化，增速有望提升。
产品结构向上，供应链优化带动传统核心业务毛利率改善明显。24Q1 书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为43.8%/34.7%/27.5%，分别同比+3.3pct/+1.0pct/-0.7pct。
零售大店：24Q1 九木展店略有提速，运营持续精细化，盈利能力逐步强化。24Q1 零售大店业务收入3.71 亿元，同比增长23.5%；其中九木杂物社24Q1 收入3.48 亿元，同比增长25.0%。截至24Q1 末公司共拥有零售大店678 家，较2023 年末净增加19 家；其中九木639 家（直营435 家、加盟204 家），较2023 年末净增加21 家（23Q1 净增门店15 家），展店略有提速。九木经营质量持续优化，门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面持续提升，九木作为晨光品牌和产品升级的桥头堡作用持续发挥，同时盈利能力逐步向上，后期将对整体盈利形成正向拉动。
科力普：24Q1 增长阶段性承压，后期增长有望提速。24Q1 科力普业务收入29.47亿元，同比增长11.6%。毛利率7.2%，同比基本持平。受外部环境影响，科力普业务收入增速阶段性降速。公司继续深挖存量和新客户，聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利四大板块拓展，已积累新客户订单，有望在24 年后期逐步释放并兑现到收入端，后期收入增长有望提速。
传统核心业务产品结构优化，带动毛利率改善，整体盈利能力稳定为主。24Q1 公司毛利率为20.2%，同比+0.5pct，净利率为6.9%，同比+0.1pct。24Q1 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3% ， 分别同比+0.4pct/-0.02pct/-0.1pct/-0.2pct。公司24Q1 传统核心业务产品结构优化，内部供应链降本提效，带动毛利率向上。线上等新兴渠道布局费用投放，销售费用率略有提升，整体盈利能力稳定为主。
展望后期：公司产品及品牌力持续强化，提价趋势延续；叠加零售大店、科力普业务拓展顺畅，中长期有望带动收入持续增长。公司持续推动产品优化，进行全渠道布局，提升综合零售竞争能力，为长期发展奠基，具体看：1）深耕传统渠道，聚焦重点终端质量提升：公司挑选面积更大、经营质量更高的重点终端对其赋能，加强重点品类推广，提升必备品和次新品上柜率。2）多元化渠道探索，积极顺应消费渠道变化和消费场景变迁：传统校边商圈仍占主导地位，精品文创类产品需求进一步凸显，积极探索精品直供国内优秀的文具零售终端；积极推动线上业务（直营+分销共同推进），与赛道共同构建线上产品开发的节奏、标准与流程，通过差异化开发提升市场占有率。
3）产品端减量提质，持续优化产品结构：提高单款的上柜率和销售贡献，促进产品减量提质，加快迭代；加快布局精品文创、儿童美术等新赛道，以消费者多场景多触点开拓新品，通过推进内部自主孵化、外部IP 合作等方式，持续丰富产品阵营。
中长期看，渠道竞争力稳固，产品提质增效，科力普规模效应逐步显现，九木新零售助力品牌形象升级，远期推动自主品牌出海。我们维持2024-2026 年归母净利润至17.84/20.69/23.91 亿元，2024-2026 年分别同比+16.8%/+16.0%/+15.6%，对应PE 为18X/15X/13X，维持“买入”评级！
风险提示：终端消费力复苏不及预期。