事件：公司发布24Q1 业绩，业绩增长稳健。公司实现营业收入54.85 亿元，同比+12.37%；实现归母净利润3.8 亿元，同比+13.88%；扣非后归母净利润3.28 亿元，同比+11.1%。

    　　分业务模式看，传统业务稳健修复。分业务模式看，1）传统业务稳健修复：24Q1 传统业务实现营业收入19.21 亿元（不考虑内部抵消），同比+9.5%；2）科力普业务受客户采购需求及节奏影响仍有一定承压：24Q1 实现营业收入29.5 亿元，同比+11.6%；3）生活馆业务延续较快增长：24Q1 晨光生活馆实现营业收入3.7 亿元，同比+23.5%，其中九木杂物社营业收入3.48 亿元，同比+25.05%。截至24Q1 末，零售大店共678家，其中九木杂物社639 家（直营435 家、加盟204 家），九木杂物社门店数量较23 年末增长21 家。4）晨光科技增长靓丽：24Q1 晨光科技实现营业收入2.47 亿元，同比+32.7%。

    　　分产品类型看，学生文具、书写工具及其他产品表现靓丽，办公文具略有承压。分产品类型看，1）书写工具：24Q1 实现营业收入5.65 亿元，同比+15.74%；2）学生文具：24Q1 实现营业收入8.54 亿元，同比+17.12%；3）办公文具：24Q1 实现营业收入9 亿元，同比+6.41%；4）其他产品：24Q1 实现营业收入2.09 亿元，同比+23.96%。

    　　传统核心业务毛利率提升明显，产品结构升级效果突出。24Q1 毛利率同比+0.49pp 至20.17%；销售净利率同比-0.13pp 至7.36%。24Q1 传统核心业务（科力普以外业务）毛利率同比+0.99pp 至35.1%，其中书写工具毛利率同比+3.34pp 至43.83%，学生文具毛利率同比+1.00pp 至34.68%，办公文具毛利率同比-0.67pp 至27.46%，其他产品毛利率同比-1.35pp 至45.94%。书写工具毛利率提升明显，判断主要受益于产品结构升级。期间费用方面，24Q1 期间费用率同比+0.19pp 至11.97%；其中，销售费用率+0.43pp 至7.41%；管理费用率同比-0.1pp 至4.82%；研发费用率同比-0.08pp 至0.88%；财务费用率同比-0.15pp 至-0.26%。

    　　现金流受货款支付影响下降，营运效率稳健。现金流方面，24Q1 实现经营现金流0.68 亿元，同比-49.65%；经营现金流同比下降较多主要是由于货款支付时间差异导致24Q1 支付货款同比增加较多。24Q1 购买商品、接受劳务支付的现金共57.91 亿元，同比增加21%。营运效率方面，24Q1 存货周转天数31.33 天，同比下降3.76 天；应收账款周转天数59.27 天，同比上升3.91 天。

    　　投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润18.03、21.33、24.86 亿元，PE为18、15、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。