事件描述

    公司2024Q1-Q3 实现营收/归母净利/扣非净利171.14/10.22/9.28 亿元，同比+8%/-7%/-7%，其中2024Q3 实现营收/归母净利/扣非净利60.63/3.89/3.61 亿元，同比+3%/-21%/-20%。

    事件评论

    传统业务（不含晨光科技）：终端信心不足、收入和盈利能力均有所承压。2024Q3 传统业务（不含晨光科技）收入同比下降6.9%，主因大学汛动销不及预期、终端消费信心偏弱。2024Q3 分产品收入增速和毛利率来看：书写工具收入同增2.5%，毛利率40.85%（同比+0.3pct），维持较稳健增长；学生文具收入同降8.4%，毛利率30.80%（同比-2.7pcts，主要受产品结构影响、高毛利率产品动销较弱）；办公文具收入同增1.9%，毛利率27.13%（同比-1.7pcts）。2024Q3 公司书写+学生+办公文具综合毛利率33.05%（同比-1.4pcts）。

    晨光科技：收入环比提速、线上费用积极投入预计利润仍有所承压。2024Q3 晨光科技收入同比增长41.5%，环比提速，公司加大线上投入力度，抖音/拼多多等平台快速增长。

    根据第三方平台数据， 公司文具教育品类销售额7-9 月在天猫平台分别同增15%/5%/13% ， 京东平台分别同比+14%/+59%/-1.7% ， 抖音平台分别同增219%/204%/214%。利润层面，预计Q3 晨光科技仍有所亏损，线上费用持续投放。

    科力普：收入环比降速预计受招投标节奏影响、毛利率环比改善。2024Q3 科力普收入同增7.5%，环比降速预计受外部环境以及订单招投标节奏影响。2024Q3 科力普毛利率7.10%，同比-0.1pct，环比+0.06pct。

    零售大店：收入同比微增、预计九木杂物社盈利承压。2024Q3 零售大店收入同增0.5%，环比降速主要受终端消费信心不足、动销不及预期影响。截至2024Q3 末，九木杂物社702 家，晨光生活馆38 家，Q3 九木新开店31 家，维持较快开店速度。利润层面，预计九木有所亏损，受产品结构影响，高毛利率产品销售占比有所下降。

    2024Q3 公司毛利率同比-1.4pcts ， 归母净利率/ 扣非净利率同比-1.9/-1.7pcts 至6.4%/6.0%，利润率同比下降一方面受产品结构影响（消费信心不足，高毛利率产品占比有所下降），另一方面受公司收入结构影响（晨光科技、科力普等净利率较低业务收入占比有所提升）。晨光当前看零售经营思路变革成效，中期多成长曲线均衡发展。“全渠道+产品聚焦&协同”策略有望推动零售业务健康、稳健的增长，“238”战略稳步推进，传统业务与零售大店（九木杂物社）、科力普、品牌出海组成多成长曲线，潜力依然广阔。预计公司2024-2026 年实现归母净利润14.9/17.1/18.5 亿元，对应PE 18/16/15X。

    风险提示

    1、终端需求恢复不及预期；

    2、传统主业收入增速和利润率低于预期。