事件描述

    　　2025H1 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润108.09/5.57/4.62 亿元，同比-2%/-12%/-19%；其中2025Q2 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润55.64/2.39/1.80 亿元，同比持平/-6%/-25%。2025H1 公司注销286 万股回购股份（对应回购金额1.5 亿元），减少注册资本。

    　　事件评论

    　　传统业务（不含晨光科技）：整体收入仍有承压，海外延续不错增长，IP 赋能产品构建多元化IP 生态。2025Q2 传统核心（不含晨光科技）收入同比-11%，终端动销仍待修复，IP 衍生品对传统文具需求有所分流。产品层面，2025Q2 书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比-0.2%/-11.5%/-11.5%，毛利率分别同比+5.13/+0.87/-0.50pcts，书写工具和学生文具毛利率提升估计源自优化产品结构、产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，同时公司构建多元化IP 合作生态，以长期主义运营IP，让IP 赋能文具，并积极布局年轻人喜爱的IP 与二次元产品；2025H1 海外市场营收同增16%，深化本土化布局。

    　　晨光科技：预计受大盘影响，增速环比放缓，估计费用投入致利润有所承压。2025Q2 晨光科技收入同增5%，增速环比放缓，预计仍受文具大盘影响。公司目前在淘系、京东、拼多多、抖音等电商渠道拥有上千家授权店铺，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足各平台差异化消费需求。

    　　零售大店：收入稳健增长，Q2 开店速度加快，期待IP 赋能推动更优增长。2025Q2 零售大店收入同增6%，其中九木收入同增8%，利润待扭亏。截至2025Q2 末，零售大店数量超830 家，25Q2 新开数量超38 家，全年开店目标上百家。公司持续重视IP 赋能产品、IP 类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比在零售大店均有提升。

    　　科力普：Q2 收入实现正增、净利率受销售结构影响有所波动。2025Q2 科力普收入同比+5%，毛利率6.79%（同比-0.25pct），估计3 月以来订单逐步恢复，带动Q2 收入恢复正增。2025H1 科力普实现净利润1.23 亿元，净利率2.0%，同比-0.15pct。

    　　盈利：产品结构变化致综合毛利率下降，预计渠道建设&宣传推广等费用提升拖累净利率。

    　　2025Q2 公司综合毛利率18.3%（同比-0.3pct），主因低毛利率的办公直销收入占比提升（同比+3pcts 至60%），2025Q2 书写+学生+办公文具合计毛利率35%（同比+1.9pcts）。

    　　2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/-0.4/+0.02/+0.1pct，销售费用率同比提升较多主因增加渠道建设&宣传推广费用，归母/扣非净利率分别同比-0.3/-1.1pcts。

    　　展望：持续期待IP 赋能传统文具革新、IP 衍生品拓展和出海持续推进。今年以来，晨光在传统文具领域通过 IP 联名策略持续提升产品力，在谷子类产品领域的布局以旗下独立潮玩品牌奇只好玩为核心，依托传统校边店渠道和九木杂物社等新零售渠道深度切入二次元经济。看好公司零售大店店效及盈利能力提升，传统文具业务经过IP 赋能重现活力，科力普收入持续稳定增长，晨光科技和海外业务维持较快增长，加速布局全球市场。预计2025-2027 年公司实现归母净利润14.5/16.1/17.7 亿元，对应PE 19/17/16X。

    　　风险提示

    　　1、终端需求不及预期；2、行业竞争加剧。