事件：公司发布2025年第三季度报告公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入173.28亿元，同比增长1.25%；实现归母净利润9.48 亿元，同比增长-7.18%。

    　　单季度来看，2025 年第三季度实现营业收入65.19 亿元，同比增长7.52%；实现归母净利润3.91 亿元，同比增长0.63%。

    　　科力普业务稳步复苏，九木稳健扩张

    　　2025 年前三季度，分产品看，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现营业收入19.91/25.78/23.00/7.29/96.91 亿元，同比-1.52%/-6.51%/-6.84%/+9.26%/+5.83%；毛利率分别为44.13%/35.57%/26.55%/43.91%/6.78%，同比+2.03/+2.14/+0.49/-0.64/-0.34pct。分业务看，科力普科技集团实现营业收入96.91 亿元，同比增长5.83%。晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入11.94 亿元，同比增长6.85%，其中九木杂物社实现营业收入11.55 亿元，同比增长9.22%，截止2025 年第三季度末，在全国拥有超870 家零售大店。晨光科技实现营业收入9.67 亿元，同比增长9.66%。公司聚焦一体两翼发展战略，一体为聚焦传统核心业务，调结构、扩品类、线上提升、加强IP 赋能和出海；两翼中科力普业务保持稳健，未来的目标是推动毛利率和净利率的提升；九木杂物社目前的业态已经得到验证，每年的新开店数量继续保持 100 家以上。

    　　低毛利业务占比提升，利润率略有下滑

    　　2025 年前三季度公司毛利率为19.62%，同比-0.16pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.15%/4.21%/0.84%/-0.06%，同比+0.61/-0.01/+0.01/+0.09pct；归母净利率为5.47%，同比-0.5pct。2025 年第三季度公司毛利率为19.89%，同比-0.56pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.09%/3.98%/0.76%/0.05%，同比+0.19/-0.09/-0.07/+0.08pct；归母净利率为6.00%，同比-0.41pct。公司毛利率下降主要系毛利率较低的办公直销业务增速较高所致；财务费用率提升主要系利息收入较去年同期有所减少所致。

    　　投资建议

    　　我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。

    　　传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。我们预计公司2025-2027 年营收分别为256.37/269.14/281.08 亿元，分别同比增长5.8%/5%/4.4%；归母净利润分别为14.19/15.98/17.69 亿元，分别同比增长1.6%/12.6%/10.7%；EPS 分别为1.54/1.73/1.92 元，截至2025 年10 月30 日，对应PE 分别为17.97/15.96/14.42 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。