我们预计公司传统业务有望保持修复态势，受益于IP 相关产品的进一步布局，科力普受益于客户需求的释放，零售大店开拓进程不改。

    　　25Q3 单季度公司收入增速转正。2025 年前三季度，公司实现营业收入173.28亿元，同比+1.25%；归母净利润9.48 亿元，同比-7.18%；扣非后归母净利润8.02 亿元，同比-13.59%。2025 年单三季度，公司实现营业收入65.19 亿元，同比+7.52%；归母净利润3.91 亿元，同比+0.63%；扣非后归母净利润3.41 亿元，同比-5.68%。

    　　传统业务降幅收窄，科力普增速显著修复。2025Q3 公司传统业务收入25.42亿元，同比-3.6%，相较于25Q1、Q2 降幅有所收窄；其中晨光科技收入4.11亿元，同比+3.1%。2025Q3 科力普收入35.62 亿元，同比+17.3%。25Q3生活馆（含九木）收入4.15 亿元，同比+6.6%，其中九木收入3.99 亿元，同比+8.6%；保持较快门店扩张速度，截至25Q3 末零售大店超870 家，较25H1末净新增约40 家。

    　　公司盈利能力略有波动。2025Q3 公司归母净利率为6.00%，同比-0.41 pct；毛利率19.89%，同比-0.56pct。费用率来看，2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/3.98%/0.76%/0.05%，分别同比+0.19 pct /-0.09 pct/-0.07 pct /+0.08 pct。

    　　盈利预测和投资评级：我们预测公司传统业务有望保持修复态势，受益于IP相关产品的进一步布局，科力普受益于客户需求的释放，零售大店开拓进程不改，有望持续实现业绩的稳健增长。考虑传统业务有待恢复，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为14.02/15.55/17.07 亿元，对应PE 估值为18.2/16.4/14.9x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：组织架构调整不及预期，新品投放不及预期，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧，终端消费力下降。