公司发布2026 年一季报。2026Q1 公司收入55.30 亿元，同比+5.44%；归母净利润3.37 亿元，同比+5.93%；扣非净利润2.56 亿元，同比-9.11%。其中非经常损益主要是报告期获得的政府补助以及由递延收益转入的政府补助9848.59 万元。

    　　传统业务收入降幅收窄，毛利率同比提升。2026Q1 公司书写工具/学生文具/办公文具收入分别为5.87/7.96/8.08 亿元，同比+4.01%/-0.81%/-4.85%；毛利率分别为46.70%/36.35%/28.53%，同比+2.92/+0.72/+0.05pct。公司传统业务收入降幅收窄，且通过降本增效实现毛利率同比提升，我们认为随着公司在产品端、渠道端持续发力，有望带动传统核心业务收入逐步改善。

    　　科力普收入持续增长，毛利率小幅下降，拟港股上市有望提升核心竞争力。2026Q1科力普（办公直销）收入30.78 亿元，同比+10.31%；毛利率6.61%，同比-0.48pct。科力普港股上市进程稳步推进，未来有望提升科力普核心竞争力。

    　　九木收入增速亮眼，2026 年业绩有望改善。2026Q1 晨光生活馆（含九木杂物社）收入4.59 亿元，同比+14.48%；其中九木杂物社收入4.51 亿元，同比+16.11%。

    　　九木在商品端聚焦核心品类，增加独家和自有IP 商品占比；门店端调整门店结构，升级店型，提升坪效，我们预计九木的收入及利润有望逐步改善。

    　　业务结构变化导致整体毛利率略降，费用率整体稳定，扣非净利率略微下降。

    　　2026Q1 公司毛利率20.27%，同比-0.38pct，我们认为公司整体毛利率下滑主要因低毛利率的科力普业务收入占比提升所致。费用端整体保持稳定，2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/4.25%/0.82%/0.05%，分别同比+0.60pct/-0.22pct/-0.14pct/+0.24pct。公司2026Q1 归母净利率6.09%，同比+0.03pct；扣非净利率4.62%，同比-0.74pct。

    　　投资建议：公司传统业务有望逐步复苏，科力普增长趋势延续且拟于港股上市注入新发展动力，零售大店结构调整盈利有望改善，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润14.55/16.09/18.00 亿元，对应PE 15.7/14.2/12.7 倍，维持 “增持” 评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期，经营管理风险等。