事件描述

    　　公司2026Q1 实现营收55.3 亿元（同比+5.4%），归母净利润3.4 亿元（同比+5.9%），扣非净利润2.6 亿元（同比-9.1%），非经常收益主要来自政府补助。

    　　事件评论

    　　科力普：26Q1 收入同比+10%，延续双位数以上增长，毛利率6.6%（同比-0.5pct，预估主因供应商结构影响），公司持续提升自营比例，有望逐步优化利润率；此前公司公告科力普拟分拆至香港联交所主板上市，分拆完成后晨光股份股权结构不会发生变化，仍将维持对科力普集团的控股权，科力普若后续单独在港上市，能拓宽融资渠道，同时晨光股份主体预计将更集中资源，聚焦传统核心和零售大店业务。

    　　零售大店：26Q1 收入同比+14%（其中九木杂物社收入同比+16%），增长环比提速；截至2025 年底九木门店数量超860 家、零售大店总数超900 家，预估26Q1 数量变化较小，2026 全年新开店目标预估100 家，2025 年公司持续推进九木门店升级、货盘优化、主题营销、会员深度运营等举措，2026 年以来九木杂物社盈利预估得到改善。

    　　传统核心（含晨光科技）：26Q1 收入同比-3%（其中晨光科技收入同比+1%），降幅环比25Q4 收窄，公司持续提升产品力，以IP 赋能文具，构建多元IP 合作生态（包括米菲/史努比/剑来/斩神/浪浪山小妖怪等IP）。分产品来看，26Q1 书写工具收入同比+4%、毛利率同比+2.9pcts，学生文具收入同比-0.8%、毛利率同比+0.7pct，办公文具收入同比-4.9%、毛利率同比+0.05pct，书写工具表现较优预估主因公司推出具有竞争力的强功能及IP 类书写产品，获得不错市场反馈；26Q1 书写+学生+办公文具整体毛利率36.2%（同比+1.3pct），销售结构优化叠加生产端持续降本增效，毛利率持续提升。此外，晨光深化出海布局，外销预估保持较快增长，对传统核心业务收入实现较好拉动。

    　　26Q1 利润率同比小幅下降，预估主因盈利水平较低的科力普收入占比提升，同时期间费用率有所上升。公司26Q1 毛利率/归母净利率/扣非净利率20.3%/6.1%/4.6%，同比-0.4/+0.03/-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/4.2%/0.8%/0.05%，同比+0.6/-0.2/-0.1/+0.2pct，销售费用率提升预估主因营销费用增加，公司在线上、线下持续开展各类活动。26Q1 公司经营活动净现金流0.15 亿元（同比-86%，主因2025 年末应付账款余额较大，但约定结算付款在报告期内），收现比为113%（同比+3.8pcts）。

    　　IP 赋能传统文具革新，衍生品拓展和出海持续推进。展望未来，公司零售大店盈利能力有望提升，传统业务经过IP 赋能重现活力，出海有望维持较快增长。预计2026-2028 年公司归母净利润为14.7、16.0、17.4 亿元，对应PE 为16、14、13X。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期；

    　　2、行业竞争加剧。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期：若文具、IP 衍生品需求波动，有可能影响公司盈利表现。

    　　2、行业竞争加剧：若行业内出现大量新进入者，则有可能造成竞争格局恶化。