本报告导读：

    　　业务结构不断优化，回购充分彰显发展信心。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预期 及“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计 2026-2028 年公司EPS 1.66/1.81/1.95 元，参考行业平均，给予公司2026年21.5X PE，维持目标价35.69 元，维持“增持”评级。

    　　回购彰显充分彰显发展信心。据公司公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，完善公司长效激励机制和利益共享机制，促进公司健康可持续发展，并增强投资者信心，公司董事长提议以自有资金5-10 亿元回购公司股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12 个月。

    　　短期看，一季度公司主业利润率改善，一方面公司加大研发和创新，持续深挖书写工具、学生文具等核心品类的需求，聚焦强功能产品的开发，围绕长线爆款打造与强功能储备，对细分品类的机会保持敏捷响应，持续提升品质及用户体验。同时，紧跟市场潮流趋势，开发符合市场热点的情绪价值类产品，为消费者更好地提供实用价值和情绪价值。另一方面持续推进精益生产，降本增效，不断优化常销品的毛利水平。MRO 业务保持稳健增长，通过提高自营业务、自有产品比例增厚毛利率。海外业务随市场扩张与渠道深耕有望延续高增。

    　　中长期看，公司已形成传统核心业务与新业务双轮驱动的发展格局，传统核心业务主要是文教办公用品的设计、研发、制造和销售等，通过遍布全国的线下零售终端和线上电商平台进行销售。新业务主要是企业通用物资数智化采购服务业务和零售大店业务。分拆上市后，科力普集团可以独立深耕企业通用物资领域，持续优化其供应链能力、客户服务能力和数智化精益经营体系，以更好地响应大型客户需求。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，2026 年将继续增加晨光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，输出零售能力，提供及时的消费者信息和洞察。门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升，线上线下协同发展。

    　　风险提示：成本大幅波动，下游需求不及预期。