永创智能：收入持续增长，利润率有望提升。公司是国内包装自动化龙头，核心产品包括智能包装生产线和标准机两大类。2015-2019 年公司收入年均复合增速达到20.1%，显著高于行业整体，显示市场占有率持续提升。公司的人均产出由2016 年的39.4 万元/人提升至2019年的60.5 万元/人。而三项费用率自2011 年以来稳定在20%~23%。

    　　公司经营效率良好，未来净利率有望进一步提升。

    　　下游面向消费领域，稳健中不乏亮点。包装机械主要面向食品饮料、医药等消费领域，奠定了行业需求的稳健增长。而在下游消费升级环境下，智能化生产线不断在细分领域深入应用贡献了行业增长重要动力。具体包括：（1）升级改造需求。集中在乳制品、饮料、酒类等领域，在巨大保有量支撑下，有望保持稳定。（2）增量需求，包括伊利蒙牛等纷纷加码低温奶，低温奶领域的智能化生产线需求凸显。

    　　行业格局日渐清晰，龙头份额加速扩张。公司保持充分研发投入，不断进行新产品研发与技术升级，将持续巩固公司行业地位、支撑长期发展。2019 年公司研发费用1.02 亿元，占总收入的5.4%。在高端包装设备领域，公司成功树立高端品牌形象，未来有望持续推进进口替代。国内从事包装设备生产的企业大多数规模较小，疫情加速中小企业出清，行业集中度有望进一步提升。

    　　投资建议。预计2020-2022 年收入分别为22.8/28.7/36.6 亿元，EPS分别为0.33/0.46/0.65 元/股，对应PE 分别为33/23/17 倍。永创智能是国内包装机械龙头，下游需求稳步增长，同时公司市占率持续提升，参考行业平均估值水平，我们给予公司20 年45 倍的PE 估值，对应合理价值14.68 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求大幅波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。