3Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q20 业绩：收入13.65 亿元，同比增长0.3%，增速较1H20 提高12.7ppt，归母净利润1.36 亿元，同比增长48.1%，对应每股盈利0.31 元，符合我们预期。单季度来看，3Q20 公司收入5.93 亿元，同比增长23.9%，增速环比逐季改善，归母净利润0.50亿元，同比增长51.8%。

    毛利率稳步提升，期间费用率保持稳定。1-3Q20/3Q20 公司毛利率同比增加3.5/1.5ppt 至33.2%/31.6%，主要由于产品结构优化和原材料成本下降。1-3Q20/3Q20 公司期间费用率同比小幅上升1.0/下降0.2ppt，其中3Q20 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.5/+0.8/+0.9/+0.7ppt 至8.2%/5.4%/5.6%/1.5%。

    净利润率同比增长，合同负债环比持平。受益于毛利率提升，1-3Q20/3Q20 公司净利润率同比增加3.2/1.6ppt 至10.0%/8.4%。截至3Q20 期末，公司合同负债为6.23 亿元，环比持平，较年初增加1.25 亿元。1-3Q20/3Q20 公司经营性现金净流入0.81/0.44 亿元，同比多流入0.77/少流入0.12 亿元。

    发展趋势

    我们看好啤酒和低温奶包装市场需求增长。我们估计国内啤酒产线将进入替换期，每年改造需求约50-60 条产线，对应年均市场规模约20 亿元。公司当前市场份额约40%，未来有望进一步提升。

    此外，我们估计国内低温奶年均市场约15 亿元，我们认为公司具有规模和技术优势，低温奶业务未来有望贡献增量。

    我们预计明年公司产能有望扩充至30 亿元。随着募投项目产能释放，我们预计今年底公司产能有望扩充至25 亿元左右，明年有望再增加约5 亿元产能。当前下游市场需求较为旺盛，我们预计未来两年公司收入有望达到约30 亿元。

    盈利预测与估值

    由于毛利率上升，我们上调2020/2021 年EPS 预测13.0%/12.3%至0.36/0.48 元，对应62.5%/31.9%同比增速。当前股价对应2020/2021年27.0/20.4 倍P/E。我们维持目标价12.85 元，对应2020/2021年35.3/26.7 倍P/E，对应31%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    下游客户削减资本开支。