业绩回顾

    　　3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入19.8 亿元，同比上升45.1%，归母净利润2.18 亿元，同比增加60.2%，对应每股盈利0.45 元。单季度看，3Q21 收入7.4 亿元，同比增加24.9%，归母净利润0.85 亿元，同比增加69.8%。

    　　业绩符合我们的预期。

    　　毛利率同比略有上升，期间费用率下降。1-3Q21 公司综合毛利率32.8%，同比下降0.4ppt。3Q21 综合毛利率32.6%，同比增加0.9ppt，主要由于业务结构优化，高毛利率的生产线业务占比上升。3Q21 公司期间费用率同比减少2.3ppt，其中销售/研发/财务费用率同比减少0.8/0.3/1.2ppt，管理费用率同比持平，主要由于业务规模效应增强。

    　　净利率同比上升，现金流保持稳健。受益于费用率下降，1-3Q21/3Q21 公司净利润率分别同比增加1.0/3.0ppt 至11.0%/11.5%。3Q21 公司经营活动现金净流入0.39 亿元，同比多流入0.07 亿元。

    　　发展趋势

    　　下游品类多样化有望带动稳健增长。公司传统主业以啤酒产线为主，啤酒行业包装设备以更换需求为主，年度间需求相对稳定，公司在国产设备中份额占比较高；近年来公司积极开拓乳品等其他品类，产线设备毛利率明显高于啤酒产线，带动公司盈利能力持续提升。往前看，我们预计乳品（包括常温奶和低温奶等）市场需求和设备产线需求仍将保持较快增长，同时，饮料、白酒等其他品类的拓展有望贡献重要增量。

    　　中长期具备较大国产化替代空间。根据国家统计局数据，我国食品包装设备总产值在500-1,000 亿元，其中由外资企业占据的市场份额超过200 亿元。公司作为国内食品包装设备龙头企业，与外资企业技术差距逐渐缩小，凭借综合服务优势和性价比优势，我们预计未来公司具备持续成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求景气，公司订单饱满，我们上调2021/2022 年EPS 预测4%/8%至0.57/0.79 元。公司当前股价对应2021/2022 年27.0/19.4 倍P/E，考虑盈利上调，我们上调目标价8%至19.74 元，对应2022 年25 倍P/E，有29%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游招标不及预期。