受参股公司影响，23 年业绩承压。公司公布23 年报，实现营业收入31.46 亿元（同比+14.44%），实现归母净利润0.71 亿元（同比-74.03%），扣非归母净利润1.20 亿元（同比-6.74%）。报告期内，公司的净利润下降较多，主要是由于公司参股的新巨丰股票的价格下跌带来了较大影响，以及公司收入及订单增长导致销售费用增长较多。从盈利角度看，2023 年公司毛利率29.90%，较2022 年增长0.25pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.82%/5.75%/7.62%，分别同比+1.20/-0.55/-0.33pct。

    　　23 年各业务板块稳定增长：根据23 年报，智能包装生产线收入14.33 亿元（同比+17.13%），毛利率33.63%（同比-0.36pct）；标准单机设备收入10.76 亿元（同比+12.99%），毛利率27.87%（同比+2.14pct）；其他设备及配件收入2.99 亿元（同比+8.08%），毛利率37.10%（同比-0.76pct）；包装材料2.80 亿元（同比+18.83%），毛利率9.44%（同比-0.99pct）。

    　　24Q1 收入稳定，公允价值变动导致利润受损：根据24Q1 财报，公司实现收入8.32 亿元（同比+11.20%），归母净利润0.38 亿元（同比-48.24%），扣非归母净利润0.52 亿元（同比-19.31%）。其中公允价值变动-0.17 亿对利润影响较大，主要是参股公司股票股价变动导致。24Q1 毛利率28.90%（同比-1.7pct），短期承压。

    　　从订单看，根据23 年报，公司23 年新签订单39.5 亿元，与22 年基本持平，其中智能包装生产线订单存在结构差异，饮料智能包装生产线订单表现较好，但是白酒智能包装生产线订单降幅较大；23 年标准机订单同比增长20%。公司23 年的订单依然处于较景气水平，也将有利于24 年收入增长。由于23 年相对高毛利率的白酒订单下滑，考虑到项目结转，我们下调后续的毛利率预期。23 年公司参股新巨丰股价表现较差，我们预计24 年影响较小，因此我们微调公允价值变动收益项目。我们下调盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润3.02、3.66、4.35 亿元，每股收益分别为0.62、0.75、0.89 元（前值0.80、0.98 元）。参考可比公司估值，给予2024 年的17 倍PE，对应目标价为10.54元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，产品交付不及预期，原材料价格波动，参股公司股价波动导致公允价值变动