2024 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入35.67 亿元，同比+13.37%；归母净利润1558 万元，同比-78.08%；扣非净利润173.46 万元，同比-98.55%；对应每股盈利0.03 元，同比-78.93%。营收增长主要由于公司在智能包装设备市场的持续拓展，使得标准单机设备的销售增加，扣非净利润大幅下滑主要受资产减值损失增加及费用率上升拖累，业绩低于我们预期。

    　　分产品看，2024 年公司智能包装生产线/标准单机/其他设备及配件/包装材料分别实现营收15.6/13.0/3.1/3.7 亿元，同比增长8.8/20.8/36.0/10.3%；毛利率分别实现25.5/25.4/36.0/10.3%，同比-7.2/-2.5/-1.1/+0.9 pct。2024年销售/管理/财务费用率分别为8.1/5.9/1.4%，同比增长3.8/16.8/51.9%。

    　　饮料包装业务成核心驱动力，智能化转型持续推进。公司核心业务聚焦饮料、乳品等液态食品包装，2024 年饮料无菌灌装设备需求旺盛，推动智能包装生产线收入占比达43.71%。公司持续加码研发，投入乳品高速无菌纸盒灌装设备、PET 饮料无菌灌装线等技术升级，并布局协作机器人及智慧工厂工业软件（DMC 平台），强化“智能包装解决方案服务商”定位。

    　　2024 年海外营收实现4.8 亿元，同比+40.8%，海外市场拓展及并购整合战略有望进一步打开成长空间。

    　　发展趋势

    　　人形机器人子公司开辟第二增长曲线。公司通过成立全资子公司浙江涌创人形智能机器人有限公司，正式切入人形机器人赛道。公司凭借在智能包装设备领域积累的机械自动化、伺服驱动、减速器及PLC 控制等核心技术，与人形机器人的运动控制、环境感知模块高度适配。初期，公司将聚焦包装产线、物流分拣等与现有业务协同的“第一英里”场景，逐步拓展至更广泛的工业和服务领域。商业模式上，公司延续B2B 策略，通过销售人形机器人产品或提供智能化解决方案获取收益，同时利用现有伊利、蒙牛等大客户资源加速商业化落地。

    　　盈利预测与估值

    　　由于白酒生产线订单收入确认延后，我们下调2025 年营收3.2%至40.8 亿元；2025 年“液态智能包装生产线建设项目”投产后，公司预计将新增24条智能产线，带动毛利率提升，因此上调净利润18.6%至1.9 亿元，并首次引入2026 年营收/净利润43.4/2.1 亿元。当前股价对应25/26 年24/22xPE，由于近期机器人板块估值提升，我们上调目标价41.9%至10.5 元，较当前股价上涨11.9%，对应25/26 年28/25x PE，维持“跑赢行业“评级。

    　　风险

    　　白酒订单收入不及预期，下游智能化应用需求减少等。