投资要点

    事件：公司发布2024 年报及2025 一季报

    1）2024 年，公司实现营收35.7 亿元，同比增长13%；实现归母净利润0.16 亿元，同比减少78%；实现经营性现金流净额2.6 亿元，同比增长21%。

    净利润同比下降原因：①受经济周期波动、市场竞争加剧、成本增加、公司产品结构变化等影响，毛利率下降；②资产减值损失同比增加；③管理、财务、研发等费用同比增加。

    2）2025Q1，公司实现营收8.9 亿元，同比增长7%；实现归母净利润0.41 亿元，同比增长6%；实现经营性现金流净额0.77 亿元，同比增长138%。

    2024 年公司主要业务条线营收正增，新签订单总额约45 亿元，同比增长约14%1）智能包装生产线：实现营收15.6 亿元（同比+9%）；毛利率为25.5%（同比-7.2pct）饮料行业订单同比增长约37%：主要受益于行业资本开支增加、公司市占率提升；乳品行业2024 年整体销售下降：主要原因为低温乳品智能包装生产线下游需求下降、公司常温乳品智能包装生产线处于小批量测试阶段；啤酒行业订单同比增长：主要系啤酒行业设备改造需求增加所致；休闲食品行业订单同比增长：主要原因为行业设备需求增加、公司市占率进一步提升。

    2）标准单机设备：实现营收13.0 亿元（同比+21%）；毛利率为25.4%（同比-2.5pct）2024 年，标准单机设备新签订单同比增长约13%。

    3）包装材料：实现营收3.7 亿元（同比+31%）；毛利率为10.3%（同比+0.9pct）2024 年，包材新签订单同比增长约22%，公司新型包材产品陆续投产。

    推进人形机器人等产品研发、推出股权激励计划，25 年主业有望迎来拐点1）全资子公司浙江涌创人形智能机器人有限公司成立，切入人形机器人赛道。

    2）拟推508 万股限制性股票激励计划，据我们测算，2025-2027 年解除限售的条件分别为营收≥38.32、41.26、44.21 亿元，或扣非归母净利润≥2.80、2.98、3.15 亿元。

    3）“产品升级+品类拓展+国产替代”多重逻辑共振，25 年主业有望迎来拐点①2024 年，液态智能包装生产线建设完工，达产后可年新增24 条液态产品智能包装生产线、预计产生净利润1.02 亿元。

    ②公司产品线日益丰富，持续拓宽护城河：公司继续加大乳品、饮料等液态食品的新型柔性无菌、超洁净智能包装生产线等新产品的研发投入，有望逐步缩小与全球龙头利乐、克朗斯、KHS 等之间的差距，从国产替代到走向全球。

    盈利预测与估值

    预计公司 2025-2027 年收入为40、45、51 亿，同比增长12%、13%、13%；归母净利润为1.37、2.04、2.99 亿元，同比增长780%、49%、47%，对应 PE 为33、22、15 倍，2024-2027 年归母净利润复合增速168%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）下游固定资产投资不及预期；2）人形机器人量产不及预期。