事件：

    公司8 月23 日晚发布2019 年半年报：上半年公司实现营收4.40 亿元，同比减少18%，实现归属于上市公司股东的净利润4536.96 万元，同比减少21.93%，实现扣非后的净利润4465.73 万元，同比减少18.76%。

    对此，我们点评如下：

    投资要点：

    行业寒冬中运营业务快速增长，工程业务主动收缩

    上半年公司实现营收4.40 亿元，同比减少18%，实现归属于上市公司股东的净利润4536.96 万元，同比减少21.93%，实现扣非后的净利润4465.73 万元，同比减少18.76%，业绩下滑的原因主要是受PPP 项目清库以及环保行业融资环境影响，公司审时度势，注重风险，慎重投资，主动收缩一些风险较大、收益较低的项目，所以工程业务（环境基础设施制造业务）出现一定下滑，但运营业务增长明显，上半年污水处理量1.52 亿吨，同比增长72.11%，污水运营收入2.68亿元，同比大增204.41%。公司的经营活动现金流量净额为4265.89万元，比去年同期的-1.02 亿元大幅转正，现金流明显好转主要是因为精选优质项目以及加强应收账款的管理所致。期间费用方面：公司的销售费用率为2.13%，同比提高0.52pct，基本持平；管理（含研发）费用率为13.80%，同比提高7.07pct，主要是因为加大研发投入以及新设安徽陕西两个分公司人工成本增加的缘故；财务费用率为5.32%，同比提高2.95pct，主要是因为随着公司项目增多贷款增加。

    积极储备技术+扩大区域布局蓄势待发，订单充足支撑业务增长

    在行业寒冬中，公司一方面在精选项目，慎重投资，另一方面也在积极进行技术储备和区域布局，为未来发展蓄势。公司掌握“反硝化深床滤池碳源智能精密投加系统”、“污泥碱性稳定干化处理”等技术，积极推行城乡生态综合体模式、新承担十三五水专项“京津冀地下水污染特征识别与系统防治研究”课题等，不断夯实和提高技术。公司秉承区域化经营的原则，新设了安徽和陕西分公司等分支机构，进行全国布局，并且逐步开始收获：公司2019 年8 月中标的乌鲁木齐市河东污水处理厂及再生水项目改扩建工程PPP 项目，总投资约6.82亿元就是公司在西北地区的大型项目突破。2019 年以来公司相继签订了奔驰项目（5330 万元）、汤阴县农厕（金额未定）项目、廊坊广阳项目（8905 万元）、廊坊广阳项目（1.24 亿元），乌鲁木齐项目（6.82亿元）等，目前在手订单超过13 亿元，充足的在手订单支撑公司未来的业绩增长。

    盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们看好公司的发展前景，预计公司2019-2021 EPS 分别为0.92、1.22、1.55 元，对应当前股价PE 为15、11、9 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险。