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    10 月29 日晚公司发布2019 年三季报：前三季度公司实现营收6.89 亿元，同比减少0.26%，实现归属净利润6360.47 万元，同比减少0.91%，实现扣非后的归属净利润6293.51 万元，同比增长3.41%。对此，我们点评如下：

    投资要点：

    第三季度业绩拐点出现，经营状况不断改善

    公司前三季度实现营收6.89 亿元，同比减少0.26%，实现归属净利润6360.47 万元，同比减少0.91%，其中第三季度实现营收2.48 亿元（+61.84%），归属净利润1824 万元（+200.49%），相较于半年报营收同比下降18%，归属净利润同比下降21.93%，业绩拐点出现。

    分业务来看：工程业务实现营收4.54 亿元，同比下降18.80%，主要是因为是受PPP 项目清库以及环保行业融资环境影响，公司审时度势，主动收缩一些风险较大、收益较低的项目，所以工程业务（环境基础设施制造业务）出现一定下滑。但运营业务增长明显，前三季度污水处理量1.50 亿吨，同比增长8.23%，污水运营收入2.35亿元，同比大增78.77%。公司的经营活动现金流量净额为6815.76万元，比去年同期的-9552.21 万元大幅转正，现金流明显好转主要是因为精选优质项目以及加强应收账款的管理所致。期间费用方面：

    公司的销售费用率为2.14%，同比提高0.18pct，基本持平；管理费用率为10.26%，同比提高3.94pct，主要是因为新设安徽陕西两个分公司人工和办公用房费用增加的缘故。研发费用率3.84%，同比提高1pct，主要是因为公司加大研发投入的缘故，财务费用率5.65%，同比提高2.43pct，主要是贷款规模增加的缘故。

    积极储备技术+扩大区域布局蓄势待发，订单充足支撑业务增长

    在行业寒冬中，公司一方面在精选项目，慎重投资，另一方面也在积极进行技术储备和区域布局，为未来发展蓄势。公司掌握“反硝化深床滤池碳源智能精密投加系统”、“污泥碱性稳定干化处理”等技术，积极推行城乡生态综合体模式、新承担十三五水专项“京津冀地下水污染特征识别与系统防治研究”课题等，不断夯实和提高技术。公司秉承区域化经营的原则，新设了安徽和陕西分公司等分支机构，进行全国布局，并且逐步开始收获：公司2019 年8 月中标的乌鲁木齐市河东污水处理厂及再生水项目改扩建工程PPP 项目，总投资约6.82 亿元就是公司在西北地区的大型项目突破。2019 年以来公司相继签订了奔驰项目（5330 万元）、汤阴县农厕（金额未定）项目、廊坊广阳项目（8905 万元）、廊坊老龙河项目（1.24 亿元），乌鲁木齐项目（6.82 亿元）、清河县碧蓝污水厂PPP 项目（1.07 亿元）、廊坊安次区农村污水EPC 项目（0.72 亿元）等，目前在手订单超过13 亿元，充足的在手订单支撑公司未来的业绩增长。

    盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.92、1.22、1.55 元，对应当前股价PE 分别为15、12、9 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险。