事件

    公司发布2020 年中报，2020 上半年实现营收8.20 亿元，同比下降0.69%；实现归母净利润0.91 亿元，同比上涨50.7%。实现基本每股收益0.30 元。2020Q2 实现营收5.05 亿元，环比增长60.7%，同比上涨30.1%；实现归母净利润0.66 亿元，环比增长165%，同比增长172%。

    简评

    受益尾气处理液销量提升和原材料价格下降，上半年净利润同比增长50.7%：公司2020 年上半年度主要原材料基础油、乙二醇和尿素价格均有不同幅度的下降，其中基础油采购均价较上年同期下降709 元/吨，降幅为11.2%；乙二醇的采购均价较上年同期下降1,005 元/吨，降幅为20.7%；尿素采购均价较上年同期下降223元/吨，降幅11.6%。车用尿素产品收入占公司营收35.30%，较同期上升10.72 个百分点，销售收入比同期增加0.86 亿元，同比增长42.5%，润滑油和防冻液收入较19 年同期下降6451 万元和1646万元。由于高毛利率产品柴油发动机尾气处理液销售权重上升及主要原材料不同幅度的下降，使得公司综合毛利率较同期增加3.92 个百分点，致使营收同比下降0.69%，而归属于上市公司股东的净利润同比上升50.73%。

    车用尿素保持快速增长，国六标准执行需求将再加速。公司为国内第一家从事车用尿素业务的企业，行业市占率第一。2019 年1月，生态环境部等11 个部门联合发布《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》，到2020 年，全国车用尿素抽检合格率达到95%，重点区域达到98％以上。19 年国内车用尿素市场规模在200 万吨左右，随着国六标准推进车用尿素需求量将猛增，未来市场规模将达到千万吨以上。公司目前拥有车用尿素产能15 万吨，新增募投产能18 万吨预计2021 年年初投产。公司2016-2019 年车用尿素业务年均复合增长率达48.5%， 2020 年上半年，车用尿素产品实现收入2.88 亿元，同比增长42.5%；上半年实现销量16.0万吨，同比增长48%。

    车用尿素江苏可兰素子公司在2020 年上半年实现利润5507 万元，同比增长97%，占到公司总利润的60%以上，成为公司核心利润来源。预计未来公司车用尿素市占率可达20-30%，长远来看公司未来车用尿素销售量将达200万吨以上，增长空间巨大。

    新能源车冷却液相对传统车冷却液需求大增，公司供应上海特斯拉。公司2018 年并购张家港迪克化学，两家企业客户渠道互补，并表后在国内冷却液行业产销量排名第一。公司拥有冷却液产能10 万吨，19 年销量7.5 万吨，国内冷却液需求总量在60 万吨左右。上海特斯拉工厂冷却液均由龙蟠供应，单台特斯拉冷却液需求量为传统燃油车的10 倍。除车用途径外，公司冷却液还向雷达、服务器等行业进行供货。近两年公司的冷却液收入增速维持在40%以上，2020 年上半年受到疫情冲击，汽车销量大幅度下滑，公司的冷却液销售收入下滑0.8%，但主要原料乙二醇的采购均价较上年同期下降20.68%，极大降低了公司的成本。随汽车销量回暖，公司产品技术和品牌影响提升，预计冷却液业务将恢复到30%以上增速。

    润滑油业务民营企业中市占率第一。国内润滑油市场由外资企业、国有企业、民营企业三分天下，各版块份额相当，整体市场规模在千亿元左右。公司为国内润滑油行业民营企业龙头，市场份额约1%，是典型的“大赛道小公司”，未来发展潜力巨大。2020 年，受全球疫情冲击、国五与国六车型切换、中国汽车市场产销量下降的影响，公司润滑油营收同比下滑15.6%，但同时原料基础油的采购均价较上年同期下降11.19%。2020 年开始，公司大幅增加营销投入，在多渠道投放广告，未来随着汽车市场的回暖以及广告投入逐步产生效果，公司润滑油产品知名度及销量有望进一步提升，相关业绩有望回归增长。

    积极布局新能源汽车相关业务，把握未来巨幅增长空间。公司8 月份出资1 亿元设立全资子公司江苏锂源材料科技有限公司，子公司主要业务是电子专用材料研发、制造、销售，此次新业务基于新能源汽车产业的发展，通过拓展新的客户渠道，为公司的可持续发展进行布局。此外公司在4 月份对主要生产储氢瓶的子公司南京精工新材料公司增资3000 万元。公司还在2019 年10 月投资8000 万取得燃料电池领头企业安徽明天氢能10%股份，明天氢能技术团队实力雄厚，管理团队水平一流，战略合作企业背景强大，目前发展形势迅猛。公司在不断的拓展新能源汽车领域的业务，完善行业布局，未来有望受益新能源汽车的高速增长。

    盈利预测与估值：预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为2.21 亿元、3.18 亿元和4.52 亿元，EPS 分别为0.73 元、1.05 元和1.49 元，PE 分别为38.8X、27.0X 和19.0X，基于2021 年盈利预测给予41 倍估值，目标价43.05 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险分析：国VI 推行不达预期，公司产能投放不达预期。