公司近况

    　　公司控股子公司常州锂源与LG Energy Solution, Ltd.（LGES）签署了《长期供货协议》。协议约定，由常州锂源自2024 年至2028 年期间合计向LGES销售16 万吨磷酸铁锂正极材料产品，具体单价由双方根据本协议条款逐月确定，如按照目前市场价格估算，协议总金额超人民币70 亿元（最终根据销售订单据实结算）；此外协议约定，双方将尽最大努力，在2024年6 月30 日之前，就2025 年至2028 年期间额外供销36 万吨磷酸铁锂正极材料产品的事项进行协商与确定。

    　　评论

    　　锁定海外需求，磷酸铁锂盈利有望改善。根据鑫椤资讯数据，截至2024 年2 月21 日国产动力/储能磷酸铁锂收报4.35/3.95 万元/吨，年初以来价格基本保持稳定。我们认为，成本端来看，碳酸锂价格趋近底部，磷酸铁锂价格继续下行的空间有限。需求端看，根据高工锂电消息，2023 年12 月到2024 年3 月，锂电池产业链排产基本呈现“V”型的反转结构，3 月电池企业排产环比有望实现强势增长。供给端看，欧美磷酸铁锂电池渗透率提升背景下，我国企业正积极布局磷酸铁锂海外产能。根据中国海关数据，2023年12 月磷酸铁锂出口均价为1.55 万美元/吨，环比提升3.2%。我们认为，海外磷酸铁锂盈利水平有相对优势，公司印尼锂源一期3 万吨/年磷酸铁锂项目有望在2024 年内陆续放量，LGES《长期供货协议》锁定海外磷酸铁锂长期需求，公司出海先发优势明显，有望受益于磷酸铁锂海外需求增长。

    　　上游一体化布局，碳酸锂自供率有望逐步提升。2022 年9 月，公司启动与宁德时代的合资碳酸锂项目，我们预计，一期3 万吨/年碳酸锂有望在2024年逐步实现放量。受碳酸锂跌价影响，公司2023 年度拟计提的存货跌价准备金额约为5.26 亿元至6.43 亿元。我们认为，随着公司逐步实现碳酸锂自供，磷酸铁锂盈利有望进一步实现改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到碳酸锂价格大幅下行，公司计提存货减值，我们下调2023/24 年盈利预测414%/37%至-11.7 亿元和4.5 亿元，引入2025 年盈利预测9.9 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率11.0/5.0x。由于下调盈利预测，同时考虑到目前盈利处于周期底部位置且未来2 年公司磷酸铁锂盈利能力有望改善，我们下调目标价37%至14.49 元，对应64.5%的上涨空间和2024/25 年18.1/8.3x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　磷酸铁锂海外需求不及预期，碳酸锂价格持续下行。