2023 全年及1Q24 业绩低于我们预期

    公司2023 全年实现营业总收入87.3 亿元(YoY-37.96%)；实现归属于上市公司股东的净利润-12.3 亿元(YoY-263.80%)。其中,车用环保精细化学品/磷酸铁锂正极材料分别实现营收19.03/67.72 亿元（YoY+7.96/-44.68%），毛利率分别为26.97/-7.82%(YoY+2.1/-24.31pcts)，公司2023 全年资产减值损失合计6.27 亿元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失达5.55 亿元，业绩低于我们的预期。

    公司1Q24 实现营业收入14.74 亿元（YoY-29.24%），归属于上市公司股东的净利润-7804 万元（1Q23 为-2.23 亿元），扣非净利润-1.14 亿元（1Q23为-2.56 亿元）。我们认为，2023 年内碳酸锂价格大幅下滑，公司计提存货跌价减值准备，一定程度上拖累了业绩，1Q24 资产减值损失影响已逐渐减小，随着公司新增产能开工率提升，业绩有望逐步复苏。

    发展趋势

    1Q24 磷酸铁锂销量同比大增。根据公司经营数据披露，1Q24 磷酸铁锂销量为26631 吨（YoY+122.9%,QoQ-30%）；销售均价为32632 元/吨（YoY-75.4%,QoQ-28%）。我们认为，1Q24 传统淡季公司磷酸铁锂销量同比大增，开工率提升后规模优势或逐渐显现。2Q24 下游电池排产向好，碳酸锂价格趋稳，减值影响趋缓，磷酸铁锂盈利端有望扭亏，看好公司业绩复苏。

    海外产能及原材料产能加速落地。2023 年内，公司子公司山东锂源5 万吨磷酸铁锂和10 万吨磷酸铁项目、湖北锂源5 万吨磷酸铁锂和5 万吨磷酸铁项目以及三金锂电5 千吨三元前驱体项目已基本建设完成，部分产线尚处于产能爬坡阶段；宜春龙蟠时代4 万吨碳酸锂项目计划于2024 年6 月底前达到预定可使用状态；印尼锂源3 万吨磷酸铁锂项目也已基本建设完毕，计划于2Q24 正式投产。我们认为，2024 年内公司多个新基地开工率有望逐步提升，自供原料降本，叠加车用精细化学品提供较为稳定的业绩基本盘，集中的资本开支或逐步进入收获期。

    盈利预测与估值

    考虑到新增产能转固后折旧费用或有所提升，我们下调2024/25 年盈利预测22.3%/26.0%至3.51/7.3 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率15.2/7.3x。兼顾盈利预测调整和公司新增磷酸铁锂产能带来的长期成长性，我们下调目标价16.5%至12.1 元，对应28.3%的上涨空间和2024/25年19.5/9.4x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    磷酸铁锂海外需求不及预期，碳酸锂价格持续下行。