计划2022 年收入12.8 亿元同增38.7%，净利润1.2 亿元同增51.9%

    2021 年收入9.23 亿元同增43.6%，其中21Q1-4 收入及增速分别为2.1 亿（+25.7%）、3.28 亿（+58.4%）、1.86 亿（+36.4%）、1.99 亿（+50.7%）。2021年归母净利润0.79 亿元同增71%，其中21Q1-4 归母净利及增速分别为0.21亿（+70.3%）、0.32 亿（+27.8%）、0.18 亿（+51.8%）、0.07 亿（扭亏）。

    分业务来看，2021 年公司ODM/OEM代工业务收入6.15 亿元（占总66.7%），同增28%；自主品牌业务收入3.06 亿元（占总33.2%），同增90.02%。

    品牌业务分渠道来看，2021 年公司品牌业务线上收入1.09 亿元（占总11.8%），同增126.7%；线下收入1.98 亿元（占总21.4%），同增74.5%；2021年公司品牌业务直营渠道收入0.28 亿元（占总3%），同增21.9%；加盟渠道收入0.58 亿元（占总6.3%），同增11.8%。

    代工业务分地区来看，欧洲收入4.76 亿元（占总51.7%），同增23.3%，大洋洲收入0.87 亿元（占总9.44%），同增21.61%，亚洲收入0.4 亿元（占总4.3%），同增186.85%。

    分产品来看，2021 年公司帐篷及装备收入7.71 亿元（占总83.6%），同增43.78%；服装及鞋子收入1.04 亿元（占总11.3%），同增12.54%；配饰及其他收入0.46 亿元（占总5%），同增228.42%。

    2021 年公司毛利率同减0.7pct 至24.8%；归母净利率同增1.4pct 至8.5%

    分业务来看，2021 年公司品牌业务毛利率33.94%，同增1pct；ODM/OEM代工业务（即外销业务）毛利率20.42%，同减2.5pct。

    分产品来看，2021 年公司帐篷及装备毛利率22.94%，同减0.1pct；服装及鞋子毛利率34.7%，同减4pct；配件及其他毛利率35.85%，同增2pct。

    分渠道来看，2021 年公司线上渠道毛利率39.86%，同增9.6pct；线下渠道毛利率30.69%，同减3.4pct；2021 年公司直营渠道毛利率50.12%，同减0.6pct；加盟渠道毛利率34.39%，同减2pct；其他渠道毛利率31.77%，同增5.6pct。

    上调盈利预测，维持买入评级。公司深耕高景气户外赛道，露营热度持续带动露营及周边产品需求增长，代工端供应链份额有望增长。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.83 元、2.70 元、3.77 元/股（22-23 原值分别为1.8、2.4 元/股），PE 分别为22.54x、15.28x、10.95x。

    风险提示：户外行业增速放缓，原材料价格波动，产品和技术落后等风险。