事件概述

    公司发布业22H 业绩预告，预计上半年收入/归母净利/扣非归母净利8.64/1.13/1.11 亿元，同比增长61%/112%/139%，业绩超预期，主要由于品牌业务Q2 收入环比大幅加速、且毛利率提升。对应22Q2 单季收入/净利/扣非净利为5.3/0.76/0.79 亿元，同比增长63%/138%/71%，均环比加速。

    分析判断:

    Q2 内销收入环比大幅加速、线下增速高于线上、且盈利好于预期。上半年品牌业务预计实现收入为3.46亿元，同比增长182%左右；其中Q2 单季品牌业务预计实现收入2.53 亿元，同比增长234%左右、环比大幅加速。（1）上半年线上预计实现收入1.47 亿元，同比增长248%左右；其中Q2 单季线上预计实现收入1.17 亿元，同比增长308%左右，我们分析主要由于4 月在疫情扩散后、露营渗透率加速提升，线上销售超预期；（2）上半年线下预计收入1.68 亿元，同比增长338%左右；其中Q2 单季线下预计实现收入1.23 亿元，同比增长341%左右。

    Q2 外销收入增速环比放缓。上半年外销预计实现收入5.18 亿元，同比增长25%左右；其中Q2 单季外销预计实现收入2.84 亿元，同比增长13%左右、环比放缓，我们分析主要由于公司将产能倾斜给内销业务、使得外销有些货品延迟到Q3 发货。

    帐篷产能紧缺背景下，估计大牧净利率改善明显。我们假设Q2 外销净利率稳定在10%的水平，则品牌业务净利率达到19%、较Q1 环比提升4PCT、为历史最高水平。我们此前在深度报告中预判的内销净利有望超过外销提前在上半年实现。

    投资建议

    我们分析，（1）短期来看，7-8 月为露营淡季、增速可能将有所放缓，但9、10 月可能增速重新回升；（2）中期来看，公司在山东、孟加拉继续扩产，有望保障充分享受行业加速渗透期的红利；今年公司也在品牌推广方面从小众走向大众，与车企、餐饮、数码、小红书、抖音等均进行了合作，公司也与日本摇曳露营进行了联名，且有望增加室内家居露营产品线。（3）长期来看，疫情后露营有望成为新的生活方式，帐篷及周边产品合计来看，连带率及复购率仍在提升。对比美国15%、日本6%，国内露营渗透率为3%、精致露营渗透率还不到1%，仍有2-3 倍的提升空间。

    考虑半年报超预期，将22-24 年收入从13.10/17.01/20.78 亿元上调到15.66/20.48/25.33 亿元，将归母净利从1.34/1.86/2.37 上调至1.88/2.45/3.08 亿元，对应EPS 从2.10/2.79/3.55 元上调到2.82/3.68/4.75元， 2022 年7 月14 日收盘价88.30 元对应22-24 年PE 分别为31/24/19X，维持“买入”等级。

    风险提示

    疫情的不确定性，露营渗透率提升低于预期，露营地供给不及预期，系统性风险。