事件

    　　公司发布2022 年半年报：2022 年上半年营收8.67 亿元/+61.3％，归母净利润1.13 亿元/+111.8％，扣非归母净利润1.10 亿元/+138％；经营活动现金流净额0.49 亿元（去年同期为-0.26 亿元），EPS（基本）为1.7 元/+112.5％。

    　　简评

    　　22Q2 国内露营市场高景气度下，大牧（帐篷及露营装备）业务实现高速增长。22Q2 公司营收5.40 亿元/+64.7%，分业务来看，国内自主品牌营收2.53 亿元/+234.4%，其中大牧营收2.40 亿元/+324.1%，小牧营收1,253 万元/-33.9%。外销营收2.87 亿元/+13.8%。分渠道来看，大牧线上、线下渠道营收1.18 亿元/+309.4%、 1.23 亿元/+339.4%。大牧首家线下门店于6 月在宁波开业。小牧直营、加盟渠道营收541 万元/-15.0%，713 万元/-43.5%;门店数较21 年底-4、-10 家。

    　　22Q2 各项业务毛利率提升+大牧占比增加带动下，公司整体盈利能力明显改善。22Q2 公司毛利率为28.3%，同比+5.4PCT；环比+2.9PCT。其中大牧为35.8%，同比+1.9PCT；环比+1.0PCT。小牧为41.9%，同比+5.9PCT；环比+3.0PCT。外销业务为21.5%，同比+2.1PCT；环比+0.04PCT。同时大牧业务占比提升（从21 年的24%升至44%）也明显带动公司整体毛利率改善。费用率方面，22Q2 销售、管理、研发费用率分别为4.1%、4.7%、1.4%，同比+0.64、+1.08、-0.34PCT。毛利率大幅提升带动下，22Q2 公司净利率为13.0%/+3.1PCT。

    　　22H2 与知名露营动漫《摇曳露营》联名产品即将上市，重点布局中秋及国庆假期销售，7 月最新淘宝系电商销售数据保持高增。

    　　根据魔镜数据，牧高笛7 月淘宝系品牌单月销售额同增153%（6月为同增187.6%），淡季仍保持高速增长。随着立秋后气温逐渐下降，露营即将迎来中秋及国产假期带动下的下半年旺季，后续建议重点关注公司中秋及国庆假期销售表现。

    　　盈利预测：预计公司2022-2024 年营收为15.8、21.3、27.5 亿元，同增70.7%、34.9%、29.1%；归母净利润为1.84、2.52、3.27 亿元，同增134%、37.2%、29.4%，对应 PE 为36、27、21 倍，维持“买入”评级。（2022/8/9 收盘价）。

    　　风险提示：露营热度消退、竞争加剧。