牧高笛公布2022 年中报业绩，收入利润同比实现高增长。公司上半年实现营收8.67 亿（+61.3%）；归母净利润1.13 亿元（+111.8%），较7 月的业绩预增公告低17 万元；扣非归母净利润1.10 亿元（+138%）。分季度看，公司2Q22 实现营收5.39 亿元（+64.7%），归母净利润7639万元（+137.1%），扣非归母净利润7882.6 万元（+176.05%）。

    大牧销售额历史新高，IP 联名与上新等策略功不可没。上半年公司的高增长主要体现在品牌业务上。具体来看：

    1）外销（ODM/OEM）与其他业务：1H22 实现收入5.21 亿元（+25.7%）；毛利率21.5%（+0.53pct）。2Q22 实现收入2.87 亿元，同比增长13.8%。

    2）品牌业务：1H22 营收3.46 亿元(+182.3%)；毛利率36%(+1.5pct)。

    分季度看2Q22 实现收入2.53 亿元，同比大增234.4%，毛利率环比一季度提高0.45pct。

    主打露营装备的大牧2022 年上半年实现收入3.15 亿元，同比增长280%，其中大牧线上自营渠道收入1.47 亿元左右，同比增长250%；大牧线下（专业装备分销与大客户）收入1.67 亿元左右，同比增长337.6%。2Q22 单季度大牧实现收入2.4 亿，同比大增324%，毛利率35.8%同比环比均有提高。公司精致露营产品收入在大牧的占比约70%，持续的产品联名推广、上新等策略共同促成毛利率的提高。

    多重因素带来露营需求爆发式增长，推广渠道进一步丰富有利产品渗透。创业者偏好、社交媒体推广与露营相关综艺等成为国内需求增长推手。公司推出MobiVilla 山系露营服装品牌；联名PANDAER（魅族）推出新品；开设首家大牧线下旗舰店让消费者体验露营生活。我们认为，公司在长期经营中形成了领先的产品设计理念，并借助品牌优势开展立体的产品推广，在露营需求火爆的市场环境下，公司能精准抓住行业先机，实现高增长。

    风险提示：原材料成本增加；订单低于预期；行业市场规模不及预期。

    投资建议：我们认为在国内外露营行业高景气背景下，相关企业普遍受益。公司作为国内知名户外品牌，在产品开发、品牌宣传、盈利能力上表现突出，品牌收入占比快速提升与盈利能力改善叠加，22 年公司的净利润将翻倍增长。我们维持22-24 年1.75/2.4/3.1 亿的盈利预测，采用分部估值法估值，对应当前市值38、28、21.6X，维持“增持”评级。