事件：公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营业收入8.67 亿元，同比增长61.34%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增长111.8%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长138.02%。

    点评：

    国内外露营行业景气度持续，自有品牌业务增长强劲。分业务看，22H1公司外销/品牌运营业务分别实现营收5.18/3.46 亿元，分别同比增长24.8%/182.3%，占主营业务比重分别为60%/40%（2021H1 为79%/ 21%）。

    疫后外销业务稳健增长；国内露营人群与频次增加带动行业扩容，公司作为国内龙头充分受益。内销业务分渠道看，小牧直营/小牧加盟/大牧线上/大牧线下渠道分别实现营收0.12/ 0.19/ 1.47/1.67 亿元，同比分别-3.3%/-36.2%/ +248.8%/ +341%。单季度看，22Q2 公司实现收入5.4 亿元，同增64.7%；实现归母净利润0.76 亿元，同增137.1%。其中，外销收入2.83 亿元，+12.4%；品牌业务收入2.53 亿元，同增234.4%。外销业务增速放缓预计由于Q2 国内疫情对原材料船运周期产生影响。

    毛利率提升&费控良好推动盈利能力提升。22H1 公司主营业务毛利率同比+3.2pcts 至24.1%，其中品牌业务毛利率同比+1.5pcts 至36%，外销业务毛利率预计小幅提升。我们认为主要由于公司品牌力提升使得产品溢价能力提升，销售规模高增产生规模效益。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.4/-0.3/-0.7pct 至4%/4.7%/1.8%/-0.3%，费用管控良好。综合影响下，净利率同比+3.1pcts 至13.1%，盈利能力显著提升。

    加快产品研发创新，跨界合作强化业内影响力。公司持续加快产品研发创新，围绕精致露营开发多场景产品矩阵，增加跨界合作，今年以来与Line Friends、摇曳露营、丽克特等推出联名产品，与中青旅遨游网达成战略合作。公司设立了产品研发中心，联合国际资深户外用品设计研发团队，听取业内KOL 产品设计研发意见，及时响应终端市场需求变化。

    投资建议：露营逐步成为国内热门的度假休闲方式，公司作为国内行业龙头，积极推动产品研发创新，加强渠道建设及营销推广，市占率有望继续提升。考虑到秋季为露营旺季，我们上调公司盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为1.74/2.40/3.23 亿元（前值为1.2/1.6/2.1 亿元），对应当前市值PE 分别为39/28/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。