牧高笛发布2022 年半年报。2022H1 公司实现收入8.67 亿元/yoy+61.34%;实现归母净利润1.13 亿元/yoy+111.80%,归母净利增速高于收入增速,业绩实现高质量增长,主要源于高毛利品牌业务大幅增长带动整体毛利率提升。2022H1 外销(OEM/ODM)/内销(品牌业务)分别实现收入5.18/3.46亿元,同比分别+24.81%/+182.25%

    品牌业务:大牧小牧表现分化,大牧增长近300%。品牌业务中,2022H1大牧(露营装备)与小牧(户外服饰)销售表现明显分化,大牧销售收入3.15 亿元/yoy+292.45%,小牧销售收入0.31 亿元/yoy-26.67%。(1)大牧于露营热潮下继续受益,增长加速。分渠道看,2022H1 大牧线上/线下渠道分别实现收入1.47/1.67 亿元,同比分别增长249%/341%;分季度看,大牧2022Q1/Q2 分别实现收入0.74/2.40 亿元,同比分别增长184%/345%,增长逐季加速、表现优异。随大牧不断通过推新、联名等方式提振品牌声量,露营市场品牌认知度提升,大牧露营装备销售增长具备较强确定性。(2)小牧倚重线下渠道,受疫情影响较为明显。分经营模式看,2022H1 小牧直营/加盟分别实现收入0.12/0.19亿元,同比分别-3%/-36%;分季度看,小牧2022Q1/Q2分别实现收入0.19/0.13亿元,同比分别-11%/-42%。由于小牧销售渠道均为线下,因此受疫情冲击更为直接,在疫情较为严重的Q2 销售下滑幅度较Q1 更为明显。2022 年,小牧推出子品牌 MOBI VILLA,主打山系潮流露营服装,更符合年轻消费群体喜好,有望在露营高热度下受益,带动小牧品牌销售。

    外销业务:持续稳健增长显示供应链优势。2022H1 外销(OEM/ODM)实现收入5.18 亿元,同比增长24.81%,分季度看,2022Q1/Q2 分别实现收入2.34/2.83 亿元,同比分别增长44%/12%。自疫情出现以来,海外户外露营热度高居不下,考虑出口业务具备季节性,上半年为出口销售旺季,后续销售可能有所回落,但需求依旧稳定。

    牧高笛线上平台高增趋势继续维持,可期待秋季露营潮再起。根据魔镜数据,以天猫平台为例,牧高笛品牌4-6 月销售额增长依然强劲,增速分别高达242%/199%/191%,Q2 上海疫情导致的封控、物流受阻并未冷却露营消费热情。7 月牧高笛天猫销售额同比增长109%,考虑电商大促虹吸作用叠加高温天气导致销售增速略有下滑,可期待7-8 月淡季过后,秋季天气转凉进入户外远足旺季,叠加中秋、国庆假期,可期待露营热潮再次兴起。

    投资建议:牧高笛为国内露营龙头品牌,疫情冲击背景下收入高增验证露营热度持续且公司品牌力不断加强,随公司持续开展大牧品牌建设,并开拓小牧新产品线,业绩高速增长具备确定性。我们预测2022-2024 年归母净利润分别1.70/2.44/3.14 亿元, 分别同增116.7%/43.4%/28.4%, 对应PE 分别43/30/23X,维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情反复影响出行、露营热度回落、品牌力建设不及预期、海外消费不佳影响出口。