投资要点

    牧高笛连续三个交易日股价累计波动幅度较大，于今日发布公告：

    公司目前生产经营活动一切正常，预计前三季度实现营收11.57 亿元（+59%），归母净利润1.30 亿元（+81%），扣非净利润1.32 亿元（+115%）。预计单Q3 实现营收2.90 亿元（+56%），归母净利润1684 万元（-6.5%），扣非净利润2164 万元（+45%）。

    Q3 收入符合预期，品牌业务保持高增

    Q3 实现营收2.90 亿元（+56%），我们预计代工与品牌业务收入比例约为4:6，具体来看：

    1) 预计代工业务双位数增长，全年预期不变。根据往年经验，上半年为代工业务出货旺季，Q3、Q4 逐渐进入淡季，下半年收入仅占全年的35%左右。

    因此尽管 Q3 增速由于出货节奏原因相比上半年的25%有所下滑，但预计全年仍能实现20%以上增长，符合年初订单预期。

    2) 预计品牌业务保持翻倍以上高增，热度持续。Q3 以来，国内露营热度仍维持在较高水平，根据第三方平台（炼丹炉）的监控数据，牧高笛天猫旗舰店7-9 月以及十一期间销售额同比增速始终保持100%以上，结合公司公告数据测算，我们预计Q3 品牌业务整体收入增速在100-120%之间。

    营销加码及汇率运费波动，利润率短暂下行

    Q3 归母净利润约1684 万元（-6.5%），净利率5.8%，同比下滑3.9pct，环比Q2下滑8.3pct，主要原因包括：

    1) 品牌业务加大推广及促销力度：国内露营市场处于发展初期，公司为抢占市场份额、占领消费者心智，加大小红书等线上平台流量投放等；此外，8-9 月电商活动以及小牧去库存导致销售毛利率有所下滑。预计该部分共同影响净利率约3%。

    2) 运费及汇率短期拉低外销利润率：Q3 订单发货后，公司将确认Q2 向海外运送原材料及半成品的运费，由于Q2 海运价格比去年同期上涨较多，导致今年Q3 运费同比增加；此外，公司远期套保的交割价与当前汇率差距较大，产生较多浮亏。预计该部分共同影响净利率约3~4%。

    盈利预测与估值

    预计Q4 之后运费及汇率影响将减弱，但基于公司加大推广费用投入以提升市占率的战略预期，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为1.60/2.51/3.50 亿元，对应PE 为31/20/14 倍。中长期来看，我们依然保持对露营行业长期广阔空间以及牧高笛逐渐提升市占率的信心，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复程度超过预期，露营行业增长不及预期，市场竞争加剧风险