牧高笛公布2022 年三季报，单季收入增长稳健但利润承压。公司前三季度实现收入11.58 亿（+60%）；归母净利润1.3 亿元（+82.3%）；扣非归母净利润1.32 亿元（+115.6%）。单三季度营收2.91 亿元（+56%），归母净利润1711 万元，同比减少5%。

    　　1）外销与其他业务：Q3 单季收入1.1 亿元，同比增长14.4%，毛利率19.6%环比下降但较去年同期高1.7pct。海外通胀压力下需求受压制，Q2 海运费高企，叠加公司外汇套保上的亏损，净利润受到一定影响。

    　　2）品牌业务：小牧Q3 收入2159 万元，同比减少11.6%。其中加盟店贡献1785 万元同比减少13%，在去库存背景下毛利率降至20%。大牧Q3收入1.51 亿，同比增长157%。电商渠道收入7163 万元；线下收入7945万元。公司增加小红书流量投放，销售费用率达8.9%，短期拉低了净利率但有助于培育潜在消费者。

    　　周边游热度不减，露营经济持续站在风口。动态清零与精准防控背景下，多地倡导假期就地过节，“秋天的第一场露营”受追捧。文化和旅游部数据显示，国庆期间跨省游和省内跨市游的游客比例分别下降了14.4%和9.5%；而前往城郊公园、周边乡村、城市公园的游客占比分别达23.8%、22.6%和16.8%。

    　　国庆长假期间郊野露营热度不减，携程《2022 年国庆假期旅游总结报告》显示，国庆期间露营旅游订单量同比增长超10 倍，人均露营花费为650 元左右，较中秋高约30%。

    　　产品矩阵再度丰富，营销推广力度持续加码。7 月以来，公司推出充气帐篷、黑胶天幕，丰富公司核心单品的款式功能，进一步推出摇曳露营、艺术家王略等联名款产品。渠道上，公司与中青旅遨游网达成合作，露营产品有望进一步铺开，同时积极参与ISPO、淘宝造物节、Line Friends 内地露营大会、一帐露营会等活动，强化品牌曝光度。

    　　风险提示：原材料成本增加；订单低于预期；行业需求不及预期。

    　　投资建议：公司较早切入精致露营，持续在款式与功能上更新迭代，加大各渠道推广力度，重视品牌特殊性与消费者体验。作为国内户外品牌的头部企业，必然能享受行业红利。考虑到公司在渠道、流量的投放增长，以及通胀对需求的压制，我们下调2022-2024 年1.75/2.4/3.1 亿的盈利预测，至1.55/2.27/2.93 亿。对应当前市值PE 分别为25、17、13X，维持“增持”评级。